近年來全球天然氣供需維持緊平衡，且全球資本開支不足。據BP數據，近十年來全球天然氣供需基本平衡，2021年全球天然氣供給總量為40369億方，同比上漲4.5%，需求總量為40375億方，同比上漲5.0%，近五年來供給首次低于需求（-6億方）。據IEA數據，2020-2022年全球天然氣平均資本開支為2490億美元，低于2015-2019年資本開支水平。其中，2022年全球天然氣資本開支為2720億美元，同比增長8.1%，仍未達到2019年以前水平，僅為2015年水平（3510億美元）的77.6%。

全球天然氣產量主要集中在北美、中亞、中東以及亞太地區，天然氣需求主要集中北美、亞太、中亞、中東以及歐洲地區。產量方面，據BP數據，北美、中亞、中東以及亞太地區產量分別從2015年的949.0、754.3、600.9 以及560.0Bcm提升至2021年的1135.8、896.0、714.9以及699.0 Bcm，CAGR分別為+3.0%、+ 2.9%、+ 2.9和%+3.0% ，截至2021年底，北美、中亞、中東以及亞太地區產量分別占全球產量的28.1%、22.2%、17.7%以及16.6%；需求方面，據BP數據，2015年以來，北美、亞太、中亞、中東以及歐洲地區，需求量分別從2015年的934.7、715.7、527.5、479.3以及509.2 Bcm提升至2021年的1034.1、918.3、610.8、575.4以及571.1 Bcm，CAGR分別為+1.7%、+4.2%、+2.5%、+3.1%和+1.9%，亞太地區增長相對明顯，截至2021年底，北美、亞太、中亞、中東以及歐洲地區需求量分別占全球需求總量的25.6%、22.7%、15.1%、14.3%以及14.1%。

全球LNG進口量主要來自亞太及歐洲地區，出口主要集中亞太、中東以及美洲地區，增量部分在美洲地區。進口方面，據BP數據，2021年亞太地區、歐洲地區進口量分別為3718億方、1082億方，占比分別為72.0%以及21.0%；出口方面，2019年以來亞太及中東地區出口量維持平穩，據BP數據，2021年亞太及中東地區出口量為176.3、129.7 Bcm，2019-2021年CAGR分別為-0.3%、+0.8%，美洲地區近年來LNG出口不斷提升，2021年出口量為108.3 Bcm，其中2019-2021年CAGR為+24.5%。截至2021年底，亞太、中東以及美洲地區LNG出口量分別占全球總出口量的34.2%、25.1%以及21.0%。

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2022年俄烏沖突催化全球天然氣貿易格局轉變。2022年俄烏沖突下，俄管道氣出口歐洲數量大幅下降，據IEA數據，2022年俄羅斯供應歐洲地區的管道天然氣大約削減了820億方，同比減少49%。歐洲為彌補俄管道氣進口的減少，開始大幅加大LNG采購力度，據彭博數據，2022年歐洲地區液化天然氣實現進口量1.26億噸，同比增加4788萬噸，同比上漲61%（約合1805億方，同比增長684億方），一定程度形成對其他地區需求的壓制，2022年亞洲地區LNG需求出現明顯下降，減量主要來自中國，全球LNG貿易格局出現大幅轉變。美國LNG出口結構加速分化。據EIA數據，2022年美國LNG出口歐洲地區（歐盟+英國，下同）數量大幅上漲，約為699.8億方，同比增長408.2億方（同比+140%），主要得益于新增產量以及縮減對中國地區的出口量來實現。2022年美國對中國地區（中國大陸+中國臺灣，下同）LNG出口量僅為57.9億方，同比減少98.6億方（同比-63% ）。

2022年中國天然氣進口下降明顯，管道氣補充能力有限，預計至2030年LNG進口需求增長至1800億方左右。2022年國內天然氣進口量及表觀消費量有所回落，2022年國內天然氣進口量為1519億方，同比下降10.0%，表觀消費量實現3638億方，同比下降2.7%；LNG進口方面，2022年我國LNG進口量減少1549萬噸至6344萬噸，同比下降19.6%（約為906億方，同比減少221億方）；管道氣進口方面，2022年實現管道氣進口4581萬噸（約合654億方，同比增長48.3億方），補充能力相對有限。據我們測算，預計至2030年中國LNG進口需求增長至1800億方左右。

2023年全球天然氣液化裝置產能增長有限，增長集中在2025年及以后。2023年，全球天然氣液化裝置新增產能分別為Greater Tortue Ahmeyim Phase 1項目以及Tangguh LNGTrain III 項目（統計時間截至2023年3月），預計合計新增液化能力為108億方/年，低于2022年的276億方/年。未來液化裝置新增產能主要集中在2025年及以后，其中，2024年預計新增液化產能約為346億方/年，而2025年及以后新增液化產能合計達到807億方/年，再結合2023年新增液化裝置產能的釋放，IEA預計2023年全球液化天然氣供應能力或將增加230億方/年。

預計2023年歐盟國家天然氣需求新增330億方，中國需求樂觀情形下LNG進口增量將達到292億方，印度和東盟地區存在較大增長空間，未來全球LNG需求保持一定增長。

據IEA預測，2023年歐盟國家預計新增330億方天然氣需求；中國方面，據IEA樂觀、中性及悲觀情形下，2023年國內LNG進口增量分別為292/77/-104億方；以印度為代表的南亞地區以及東盟地區，隨著經濟快速增長，天然氣需求存在較大的增長空間。全球LNG需求方面，預計未來兩年全球LNG需求仍將保持一定增長，其中2023年全球進口總量較2022年增長260億方左右，2024年進口量較2022年累計約增長500億方以上。

預計未來2-3年全球LNG市場處于緊平衡狀態，價格仍保持中高位水平，海外高卡煤價格也將維持高位。年初以來TTF、JKM價格下降明顯，但仍處歷史相對高位。據彭博數據，截至4月26日，海外TTF、JKM價格分別為38.7歐元/兆瓦時、11.2美元/百萬英熱，較年初（2023年1月3日）分別下降約45.3%、58.9%，然而當前價格仍顯著高于2018-2020年平均價格，仍處于歷史相對高位。據澳洲工業科學資源部預計，未來歐洲將繼續使用LNG彌補俄羅斯管道氣的減少，預計全球2023年新增LNG需求為260億方左右，而全球LNG液化產能僅新增230億方左右（IEA），緊平衡狀態或將持續。未來，考慮到2024年需求較2022年累計增加500億方以上，而同期全球液化產能較2022年預計累計增長450億方/年左右，此外新投產裝置產能也需要爬坡，預計全球供需仍將維持緊平衡狀態，海外天然氣價格有望維持歷史中高位水平。同時，考慮到天然氣和煤炭存在替代關系，且換算同一熱值后，歷史價格比例穩定在一定區間內，假設TTF價格維持在15美元/百萬英熱，以煤價/TTF歷史上的1-3倍區間推測，預計海外高卡煤價格在119-357美元/噸，若以均值2倍計算，高卡煤價格預計在180美元/噸左右，由此預計未來海外高卡動力煤價格也將保持歷史中高位水平。

投資建議與行業評級：考慮到未來天然氣市場依舊緊平衡，海外氣價仍將維持相對高位，首次覆蓋，給予行業“推薦”評級。

風險提示：歐洲天然氣需求下滑風險；國內經濟增速不及預期導致用電量下滑風險；國內天然氣需求增速復蘇不及預期風險；美國LNG液化裝置投產不及預期風險；中國與海外市場并不具有完全可比性，相關數據僅供參考。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：陳晨

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