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鋰價自高點已回調65%，2023 年板塊平均回調至8 倍PE。截至2023 年4 月14 日，電池級碳酸鋰價格和氫氧化鋰價格分別為19.83 萬元/噸和27.63 萬元/噸，較高點分別回調65%和51%。若按照23 年WIND 一致預期凈利潤測算，鋰礦板塊平均已回調至8 倍PE，已具備估值性價比。

外購礦碳酸鋰冶煉成本已與現貨價格倒掛，鋰價下跌有望放緩或企穩。截至2023年4 月14 日，鋰精礦Li2O 5%中國到岸價為3550 美元/噸，對應外購礦石碳酸鋰的測算冶煉成本為24.3 萬元/噸，已高出現貨價格4.47 萬元/噸。碳酸鋰周度產量為5391 噸，已為連續5 周下滑；同時碳酸鋰周度開工率為52.51%，較年初下滑18.8Pct，若部分冶煉產能長期處于虧損狀態，不排除后續出現減產或停產情況，鋰價下跌有望放緩或企穩。

產業鏈去庫存進行時，下游補庫有望開啟。我們以月度產量+進口量-需求量-出口量的值近似代表上游鋰鹽廠新增的鋰鹽庫存量。2023 年2 月鋰鹽廠新增鋰鹽庫存環比下滑81%，中游材料廠新增鋰鹽庫存（含正極材料產成品，折合鋰鹽當量）環比下滑42.8%，為2022 年10 月以來最低值。由于鋰鹽廠和材料廠月度新增庫存均為較低水平，若二季度下游新能源車需求向好，則有望開啟新一輪補庫需求。

電動車新車型集中釋放，Q2 銷量可期。三月新能源車雖受燃油車促銷影響，但產銷仍保持增長。同時動力電池原材料價格不斷下降促進新能源車成本下降，有望進一步刺激新能源車消費市場。近期上海車展也會有大量新車型集中釋放，Q2 國內新能源車銷量值得期待。

根據成本曲線推演鋰價底部仍有望在10 萬元/噸以上。由于鋰礦石和鐵礦石在供給、需求、成本曲線有高度的相似性，我們考慮可通過鐵礦石底部價格和最低成本線的關系去推演碳酸鋰的底部價格。本輪周期鐵礦石價格于2021 年6 月達到峰值215.82 美元/噸，后回落至2022 年11 月達到的94.57 美元/噸。最低鐵礦石價格與最低鐵礦石成本的比值為3.4 倍；當前鹽湖提鋰成本位于全球鋰行業成本曲線最左側，按照3 萬元/噸成本測算，參考鐵礦石3.4 倍的比值，鋰價底部位置仍有望在10 萬元/噸以上。

碳酸鋰行業：碳酸鋰上市公司股價的表現仍值得期待。我們認為當前鋰礦估值已回調至具有性價比的區間，一方面鋰價后續有望企穩，另一方面二季度需求有望向好疊加正極材料和電池廠新一輪補庫需求的開啟，對鋰礦板塊也有提振作用。

投資建議：根據我們的鋰礦股估值模型，按照15 萬元/噸的碳酸鋰價格以及1045美元/噸的鋰精礦價格測算，截至2023 年4 月14 日收盤價，大部分鋰礦股上市公司對應 2023 年PE 值為10-20 倍之間。我們認為鋰資源自給率高同時PE 估值較低的公司股價反彈的可能性更大，建議關注：天齊鋰業、贛鋒鋰業、中礦資源、永興材料、鹽湖股份、藏格礦業等。

風險提示：國內外新能源汽車產量不及預期，全球礦山產能產量擴張超預期的風險；相關政策調控和地緣政治風險；替代品進程顯著超預期；鋰價不及預期；根據歷史數據得出的相關性失效的風險；相關測算結果可能與實際值有所偏差等。

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轉自光大證券股份有限公司 研究員：王招華

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