8月31日，公募基金2023年中報披露完畢，備受關注的一些基金經理的操作和觀點隨之公開。
站在當前，基金經理普遍認為經濟低點已過、風險大部分釋放，隨著經濟生活逐步正常化和穩增長政策支持，經濟處于弱復蘇狀態。市場估值回落至較低水位，中長期的成長空間和吸引力有所提升。投資方向上，下半年行情將以成長為主線，周期與低估值方面也會有結構性機會。
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張坤：目前市場的估值水平很有吸引力
在中報中，張坤對上半年的市場變化進行了回顧，同時重新審視了自己的投資操作。
張坤表示，年初市場對經濟復蘇較為樂觀。然而二季度以來，市場對經濟復蘇的力度進行了一定下修，居民消費的意愿并不強勁，超額儲蓄仍然維持在較高水平，地產銷售和投資仍有一定的壓力。此外，市場對長期經濟增長受地緣政治的影響程度仍有一定擔憂。股票市場方面，上半年分化明顯，通信、傳媒、計算機行業表現較好，而商貿零售、房地產等行業表現相對落后。
“本基金在2023年上半年股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了消費等行業的配置，降低了金融等行業的配置。”張坤指出，個股方面，增加了業務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。
張坤認為，過去一段時間，由于經濟恢復情況不及預期，一些投資者對經濟前景較為悲觀，股票市場的表現又進一步強化了預期。
但他同時表示，從股票市場到上市公司，都是同時存在著好的一面和壞的一面。但是，市場先生在一個短周期內往往只會聚焦于一面，不是將好的一面放大，就是將壞的一面放大，放大哪一面更多取決于這個階段投資者的情緒，正所謂市場短期是投票機。但是，放大好的一面時，壞的一面卻并沒有消失，只是被投資者無視了，反之亦然。
“成熟的投資者更應該全面地思考問題，特別是被市場無視但又持續存在并發揮作用的那一面，這樣的認知往往是超額收益的來源，正所謂市場長期是稱重機。而稱重機稱的重量更多是企業自由現金流的增長，只要一個企業產生的自由現金流不斷增長，不論投資者的情緒如何，公司的市值是可以一輪一輪跨越周期創新高的。”他進一步指出。
站在當前，不論投資者的情緒如何，張坤表示要聚焦在一些長期不變的重要基本事實或者常識上：
第一，我們國家依然是14億人口的統一市場，這意味著企業的研發、銷售和生產等有巨大的規模效應，并且作為利基市場可以提供自由現金流助力企業走向全球市場；
第二，我國有1.4億的高校畢業生，并且仍以每年1000萬左右的數量增加，這為從發展中國家邁入中等發達國家必經的產業升級提供了人才基礎；
第三，隨著經濟發展，中等收入人群不斷擴大，而且收入有望持續增長，雖然疫情對短期有所影響，但未來隨著經濟增長，中等收入人群依然是消費升級的重要驅動力；
第四，改革開放40多年來的經濟騰飛，以及不少華人在海外取得的巨大成就，都證明了中華民族的勤勞與智慧。
“雖然這些正面因素，并非不為投資者所知，甚至曾在某個階段成為市場的核心關注點，但目前的市場卻選擇了無視。不管如何，這些因素都是不會輕易改變并且持續發揮作用的，只要能充分發揮市場的力量，將人的主觀能動性充分發揮，對前景悲觀是沒有理由的。”張坤表示。
更重要的是，張坤總結道，目前市場的估值水平很有吸引力，已經到了不少優質公司私有化都可以算得過來賬的程度了。他認為，這樣的估值對短期遇到的困難定價非常充分，但對于上述長期有利的因素是沒有反映的。因此，對于優質企業的長期投資者，目前隱含的復合回報率是相當有吸引力的。
劉彥春：政府應該出臺一些需求側政策
作為管理規模居前的主動權益基金經理之一，劉彥春在中報中也對宏觀經濟及市場行情進行了闡述。
對于經濟階段性放緩，劉彥春表示，是可以理解的，三年新冠疫情帶來的負面影響不會馬上消失。雖然疫情已經過去，但經濟復蘇不可能一蹴而就，而是需要一個過程，市場需要保持耐心，同時也要重視恢復過程中出現的各種問題。
他同時強調，現在有一個問題值得特別重視，4月份以來，家庭部門的資產負債表再次出現了收縮的跡象——家庭部門開始壓低當前消費、提前還房貸等。出現這一現象，一方面是因為家庭部門對未來收入增長預期較弱，也跟一季度收入增長較慢有關。另一方面，是因為當前存貸房款利率較高，不少居民選擇提前還款。
因此，從家庭到企業再到政府部門，整個經濟鏈條恢復得不是很好，內在存有一個收縮的壓力。但4月份以來整個政策面保持較強的定力。“目前我國正處于經濟轉型期，希望能有更多的高附加值行業能夠涌現出來。產業升級、經濟轉型方向肯定是對的，但目前這個時點，需要思考新興產業和傳統行業的關系問題。”劉彥春指出。
劉彥春認為，新興產業和傳統行業更多是一個相互支持或相互咬合的關系，而不是一個彼此之間互相搶資源的關系。新興產業的發展需要得到傳統行業的支持，包括新能源、半導體在內的一切新興產業，均都需要解決發展資金來源以及產品賣給誰的問題，從這個維度看，若傳統行業持續的低迷下去的話，新興產業可能也會失去創新的動力。
因此，在當前這個時點，他認為政府應該出臺一些需求側政策，能夠把經濟大盤穩住，讓經濟轉型在總量平穩向上的過程中進行，這樣經濟轉型會更順利、更健康。尤其目前階段應想辦法提振企業家的信心，特別是民營企業、外資企業的信心，這類企業才是就業的主力軍，有助于修復各經濟部門資產負債表，讓整個經濟的內生動力盡快恢復。
談及自己的組合構建和管理，劉彥春表示會繼續從企業能力出發構建組合，行業配置方面不會做大的調整。近期引發市場劇烈波動的原因主要在于總量問題，多數優秀企業并沒有出現經營失誤。非常多的績優公司估值已非常便宜，一旦經濟內生動力出現恢復跡象，這些公司估值會有非常強的向上的彈性。
周蔚文：看好制造業龍頭和科技、醫藥等創新行業
周蔚文回顧了今年上半年的市場，對接下來的宏觀市場環境和投資機會進行了展望。
他指出，上半年市場整體呈現先揚后抑、兩極分化的走勢。在此背景下，他管理的基金基本維持年初組合，相對市場繼續超配了養殖與疫情受損股，他認為今年甚至明年這兩個板塊的公司盈利有望明顯好轉。
在宏觀經濟恢復沒那么強勁的背景下，這種不低于市場預期的確定性業績高增長是比較稀缺的。另外，基金增加了處于周期低位且估值合理的化工、機械行業以及受益于數字經濟建設的通訊行業的配置，減持了終端需求持續疲弱的消費電子和彈性欠佳的部分交運、電力設備和醫藥行業個股。
展望未來，周蔚文認為宏觀經濟將保持比較平穩。一方面是疫情政策完全放開，不少受疫情沖擊的行業將迎來確定性增長；另一方面，出口與地產產業鏈在上半年較差數據出來后，未來的下跌幅度會明顯下降。
資金層面，下半年利于股票市場，一方面美聯儲加息即將結束，另一方面，中國國內還將保持寬裕的貨幣政策。結合宏觀經濟與資金面來看，下半年A股市場應該還有機會。
從確定性比較的角度，他表示下半年值得投資的方向首先是疫情受損行業，包括餐飲、酒店、旅游、航空、娛樂等產業鏈，這些行業過去三年經營都受到非正常沖擊，上半年需求已好轉并將持續一段時間；其次是養殖、電子等處于階段性景氣底部的行業，隨著行業景氣好轉，公司利潤將逐步回升。
從中長期角度看，周蔚文則看好有國際競爭力的中國制造業龍頭，特別是那些在國際上份額將不斷提高的龍頭；另外，中長期還看好科技、醫藥等創新行業，其中既有替代進口邏輯，也有行業高β、長期景氣機會。在落地以上機會的過程中，將注重相關公司的中長期價值，提高組合的穩健性。
丘棟榮：未來重點關注三大投資方向
中庚基金副總經理兼首席投資官丘棟榮，也在旗下基金定期報告中分享了市場觀點和看好的投資機會。
回顧2023年上半年，丘棟榮表示，國內經濟基本面前高后低，政策保持定力，聚焦于高質量發展，偏重產業轉型和安全。長短期因素交織，居民偏謹慎，企業主動去庫存，經濟持續回升尚需時日，或需政策推動。海外則聚焦于美國通脹和加息，勞動力市場緊俏、AI浪潮推升股市、財政支出力度強，支撐了美國經濟的韌性和利率高位的持續性。
展望未來，丘棟榮認為，應積極評估經濟和產業的變化，理解哪些公司具有持續提升競爭力并將此轉化為盈利的能力。
“從估值來看，A股整體估值水平較低，股價回落和業績消化，顯而易見的高估值公司比例較大幅度降低，機會更廣泛分布在價值股和產業轉型預期的成長股中。”丘棟榮稱，“而港股整體估值水平基本處于歷史10%分位左右，港股性價比很高，且部分公司有稀缺性，具有戰略性配置價值。”
談及未來需重點關注的投資方向時，丘棟榮表示，主要包括三個投資方向：
第一，估值至低位，業務穩健但成長屬性強、未來彈性較大的互聯網股和醫藥科技股。
第二，估值處于歷史低位的價值股，重點關注供給端收縮或剛性行業，及其在需求復蘇情況下的潛在彈性，主要行業包括以基本金屬為代表的資源類公司和能源運輸公司，大盤價值股中的地產、金融等。
第三，低估值且具有成長性的成長股，重點關注國內需求增長為主、供給有競爭優勢的高性價比公司，主要行業包括有色金屬加工、醫藥制造、電氣設備與新能源、汽車零部件、輕工、機械等。
傅鵬博：謹慎把握估值和風險收益比
傅鵬博在中報指出，“增持公司是新能源和傳統能源的代表，我們依舊看好光伏行業，其全年增速在行業橫向比較中有優勢，且上半年業績有望超市場預期。”
面對國內外壓力，傅鵬博認為我們有較多的政策空間，逆周期調節工具充沛，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，人民幣匯率穩定在合理均衡水平。
對于證券市場，高層會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，在他看來，這快速扭轉了A股的風險偏好。會議指出“重視AI和數字經濟”，強調“要推動數字經濟與先進制造業、現代服務業深度融合，促進人工智能安全發展”，為證券市場尋找中長期投資標的提供了思路和方向。
展望接下來的市場，傅鵬博認為，總需求依舊疲弱，企業經營或迎來邊際改善的有利因素，如原材料成本壓力的緩解、公司盈利同比基數的下降、企業補庫存帶來的需求增長等，來自海外的出口訂單或比預期好些。
上半年，A股市場依舊處于調整階段（除了TMT、傳媒和中字頭板塊外），整體估值處于歷史偏下分位，依舊能選出一批基本面轉好、估值合理偏低的股票，有機會給組合帶來不錯的遠期收益。
“總結組合運行經驗，高收益個股通常具有穩定且較高的ROE、維持較高的成長性等特征，雖然這類個股的挖掘極具挑戰性，但我們仍將馳而不息。2022年起，組合中高股息分紅率、低估值的公司也帶來了較好的投資回報，分紅降低了ROE對成長性的要求，隨著其經營向好、分紅率提高，這類公司的估值會有較大提升空間。”他進一步表示。
未來，傅鵬博直言，將結合中報和經營數據不斷優化組合，看好的公司敢于重點持有，在調整中堅定加倉；個別表現不合預期的標的也會堅決調整，多角度和客觀評估公司成長空間和產品管線儲備，謹慎把握估值和風險收益比，增加配置的分散度，盡力控制好凈值波動。
李曉星：美好生活的追求依然會是消費的長期趨勢
對于上半年基金收益率階段性跑輸基準，李曉星稱主要是因為投資方法和市場風格的偏好出現了階段性的錯配。
但他表示，當標的出現順行業基本面逆市場風格的時候，往往代表著不錯的加倉時點，從操作上來說，選擇了堅守自己的投資方法，減持了持倉中估值已經泡沫化的標的，增持了估值處于相對低位的標的。
李曉星表示，自己持續看好高質量發展的方向，看好下半年的經濟信心回升，結合我們的整體宏觀判斷，目前的組合集中在低碳經濟、國家安全、數字經濟、醫療健康和美好生活幾個方向，泛新能源是我們總體配置最多的板塊。高質量發展的映射在于低碳經濟和國家安全，這兩個板塊上半年調整幅度不小，交易擁擠程度基本得到了解決，后面更多會反應相關的業績增速。
“經濟信心回升的映射主要在于數字經濟、醫療健康和美好生活，畢竟現在消費降級成為了不少人談論的重點，但我們相信隨著經濟信心的回升，美好生活的追求依然會是消費的長期趨勢，這些提到的領域是邊際變化最大的方向，無論是業績趨勢還是信心趨勢。”他判斷。
電動車、光伏、風電等板塊，均被李曉星繼續看好。科技方面，他認為AIGC人工智能技術革命推動下的TMT方向是今年以來的最大熱點，無論海外還是國內市場相關AI標的均有較大漲幅。AI產業在突破"技術奇點"后，將進入新一輪成長周期。
但需要關注的是AI發展不會一蹴而就，中間也必然會有曲折，包括數據隱私、道德倫理等潛在風險，可能造成板塊后續波動。
投資機會上，李曉星認為，“賣水人”硬件先行的算力產業鏈，在業績兌現上先于AI應用。算力是支撐AI新基礎設施中的重要生產力，海外芯片龍頭給出超預期的業績指引，海外算力投資在上修，我們判斷國內算力建設在政策扶持下將會跟進。隨著未來國內通用大模型正式發布，國內大模型應用有望迎來百花齊放，但逢“AI”必漲的第一階段已經過去，未來需要更多關注運營數據和業績的兌現。
全球半導體下行周期接近尾聲，經歷了過去幾個季度的去庫存，有望在今年下半年重啟上行周期，向上彈性取決于各下游需求恢復的力度。在AI產業崛起的當下，港股的核心互聯網公司最有可能抓住AI浪潮下的機遇，使得自身的體量上個臺階，結合當下的估值水平，有望迎來業績估值雙升的行情。
他進一步認為，國防軍工行業基本面和股價處于周期性底部，基本面看好軍工行業需求重啟，優選調整較大、國產化率較低的軍工芯片，擺脫供給端約
胡昕煒：繼續在消費、醫藥、科技、能源等行業重點投資
展望下半年，胡昕煒指出，中國經濟有望較二季度迎來更好增長。我們看到，政府在促進經濟發展、促進各經濟主體信心回升等方面有一系列措施推出或即將推出，這將夯實中國經濟的底部，助力經濟企穩向上。因此，他對權益市場適度樂觀。
下半年，胡昕煒將繼續在消費、醫藥、科技、能源等行業進行重點投資。我們堅信中國的增長潛力，將盡可能淡化短期波動，著眼于中長期，繼續陪伴質地優秀、管理層卓越的優質公司，力爭分享經濟發展和企業成長帶來的收益。
王延飛：重點關注兩個方向
展望未來，東方紅資管基金經理王延飛認為，雖然依然面臨外圍環境的重重壓力，但估值水平和歷史相比已在底部區域，市場情緒在一定程度上已經在價格方面得以反應。我們國家通脹處在低位，政策空間依然比較大。
接下來他會重點關注兩個方向。第一，順周期領域里的公司，尤其是二季度環比一季度經營已經在好轉的公司，經歷過艱難時刻的驗證，相信在未來環境變好后更能綻放出光彩，而目前的定價已經隱含了不夠積極的預期，從勝率和賠率上比較合適。
第二，各領域里具備創新力的公司，在經濟低增長時代的環境下，創新尤為稀缺，他將積極尋找那些在各自領域中通過創新引領行業發展的公司。
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責任編輯：Rex_31
