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中銀國際證券股份有限公司李小民,宋環翔近期對中國中免進行研究并發布了研究報告《Q1銷售顯著回暖，靜待盈利能力改善》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為160.98元。

中國中免(601888)　　公司發布2023年一季度報告。23Q1公司實現營收207.69億元，yoy+23.76%；歸母凈利潤23.01億元，yoy-10.25%。得益于消費復蘇營收顯著回暖，利潤端受匯率波動及同期高基數影響有所承壓。隨著公司項目持續爬坡，貨品、品牌日益豐富，后續盈利能力有望進一步改善，維持買入評級。　　支撐評級的要點　　受益于免稅市場景氣Q1營收創新高。23Q1公司實現營收207.69億元，yoy+23.76%，伴隨全面復工復產及離島免稅市場復蘇，公司營收端實現迅速回升。據海口海關數據，23Q1海南離島免稅購物金額/件數分別為168.7億元/1968件，yoy分別+14.6%/-2.9%。從海南整體數據來看，免稅市場景氣度較高，但購物件數受到精品缺貨影響。隨著五一和暑期旺季的到來，公司積極補足貨品，有望提振總體銷售。　　匯率波動及租金減免影響盈利水平，收窄折扣筑基長期發展。23Q1公司毛利率為29.00%，yoy-5.00pct；凈利率為11.87%，yoy-5.51pct。受22年匯率波動影響，公司采購端以美元計價，存貨成本較高導致毛利受壓制，但環比有所回升。公司持續收窄毛利，同時積極應對全球免稅銷售趨勢，與品牌方積極合作保持毛利與品牌價格平衡。利潤端還受去年同期機場租金減免、供應商返利等因素影響，扣除后基本與去年同期持平。　　積極豐富重奢矩陣，新項目助力未來發展。三亞海棠灣國際免稅城一期二號地項目預計于今年9月30日正式開業，三亞鳳凰機場法式花園也正在積極籌備開業。屆時公司也將積極引入更多重奢品牌。結合當前高端消費市場強勢復蘇，公司將積極引入相應品牌迎合相應趨勢。4月1日起“擔保即提”、“即購即提”提貨方式政策落地將更好滿足顧客即時購物需求，也將進一步降低公司物流成本，緩解離島提貨點壓力。　　估值　　短期內，公司Q1營收創歷史最高，利潤端短期承壓，公司積極完善供給，結合趨勢豐富品牌。中長期看，公司積極推進新項目建設，結合消費趨勢及相關政策加持，我們預計公司23-25年EPS分別為4.82/7.54/9.66元，對應市盈率為33.4/21.4/16.7倍，并維持買入評級。　　評級面臨的主要風險　　新冠疫情反復，市場競爭加劇，上游供貨不足，行業復蘇不達預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券李小民研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利120.6億，根據現價換算的預測PE為27.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有40家機構給出評級，買入評級31家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為218.25。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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責任編輯：Rex_03