投資要點

(相關資料圖)

工業機器人行業需求放緩，業績短期承壓：

2022 年公司實現營收4.5 億元（同比+0.5%），歸母凈利潤1.6 億元（同比-17.9%），扣非歸母凈利潤1.3 億元（同比-13.2%）。其中Q4 單季度營收1.0 億元（同比-18.3%，環比+0.2%），歸母凈利潤0.3 億元（同比-42.2%，環比-24.9 %）。

分業務來看，諧波減速器及金屬件業務收入為4.2 億元（同比-0.2%），諧波減速器銷量25.7 萬臺（同比+0.3%）；機電一體化業務收入0.3 億元（同比+14.1%），機電一體化產品銷量7192 套（同比+4.8%）；智能自動化裝備業務收入11.8 萬元（同比-71.0%），智能自動化裝備銷量22 臺（同比-66.7%）。

2023Q1 營收0.9 億元（同比-5.7%），歸母凈利潤0.3 億元（同比-32.5%），扣非歸母凈利潤0.2 億元（同比-17.6%）。業績短期承壓主要受工業機器人行業需求放緩影響，而利潤端降幅大于營收端，主要系研發投入增加及計入當期的政府補助減少所致。

截至2023Q1 末公司存貨為2.5 億元，同比+28.2%；合同負債為0.1 億元，同比-34.6%。2023Q1 公司經營活動凈現金流為0.1 億元，同比+19.6%。

盈利能力受多重因素擾動，2022 年以來持續加碼研發：

2022 年銷售毛利率為48.7%（同比-3.8pct）。分業務來看，諧波減速器及金屬件業務毛利率48.8%（同比-4.35pct）；機電一體化業務毛利率42.4%（同比+4.86pct）；智能自動化裝備業務毛利率6.3%（同比-9.1pct）。2023Q1 銷售毛利率為44.4%（同比-8.1pct）。公司諧波減速器業務毛利率下降，我們判斷主要受行業需求低迷，競爭加劇影響。機電一體化業務毛利率提升，主要系產品結構逐步豐富，新增高毛利產品所致。

2022 年銷售凈利率和扣非凈利率為35.1%和28.6%，分別同比-7.8pct 和-4.5pct，盈利水平有所下降。我們判斷主要系：1）政府補助、理財收益等非經常性收益減少；2）公司毛利率水平有所下滑；3）期間費用率有所提升：一方面2022Q3 以來公司開始加強客戶定制化服務，增加銷售服務人員；另一方面受股份支付費用及研發費用增加影響，使得公司管理（含研發）費用率有所提升。2022 年公司期間費用率為12.2%，同比+1.1pct，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別同比-0.6pct/+2.3pct/-0.6pct。

2023Q1 銷售毛利率為44.35%（同比-8.1pct），銷售凈利率為27.7%，同比-11.3pct；期間費用率14.7%，同比-0.2pct，其中銷售費用率1.9%，同比+0.5pct，管理費用率（含研發）18.3%，同比-0.1pct，財務費用率-5.5%，同比-0.5pct。

與三花智控達成戰略合作，建立墨西哥合資公司并由綠的控股：

2023 年4 月14 日，公司發布《關于自愿性披露簽訂戰略合作協議的公告》。根據公告，公司將與三花智控共同出資在三花墨西哥工業園設立一家合　　資企業，該合資企業注冊資本不低于1,000 萬美元，用于諧波減速器相關產品的研發、生產與銷售。

三花智控為全球新能源汽車的熱管理龍頭，是特斯拉汽車熱管理系統核心供應商，與海外客戶關系密切，具有客戶及渠道優勢。綠的諧波為國內諧波減速器龍頭企業，產品技術壁壘高，是國內少數可以自主研發并實現規模化生產的諧波減速器廠商。該合作實現了雙方優勢互補，有望實現互利共贏。

擬定增20 億加碼精密傳動，看好機器人核心零部件成長前景2022 年10 月29 日公司發布公告，擬定增20.3 億元投入“新一代精密傳動裝置智能制造項目”，建成后將新增諧波減速器100 萬臺、機電一體化執行器20 萬套的年產能，達產后將擴大公司精密傳動裝置的生產能力，滿足快速增長的下游市場需求。因疫情反復，公司IPO 項目年產50 萬臺精密減速器項目產線建設推進過程放緩，導致項目達到預定可使用狀態的日期從2022 年12月延遲至2023 年12 月。但中長期來看，諧波減速器行業需求依舊向好。

需求端：若考慮人形機器人的增量需求，2023-2025 年全球諧波減速器需求量分別為299/467/738 萬臺。供給端：綜合考慮哈默納科、綠的諧波等品牌，2023-2025 年全球機器人用諧波減速器產量將達179/204/236 萬臺，與需求相比可得2023-2025 年全球機器人用諧波減速器供需缺口分別為120.3/262.8/501.3 萬臺。行業中長期供不應求的背景下，公司順勢定增擴產，彰顯長期發展信心。

盈利預測與投資評級：考慮到公司產能釋放進度略低于預期，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.21（下調19%）/3.32（下調14%）/4.58億元，當前股價對應動態PE 分別為85/57/41 倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游需求不及預期、新品研發不及預期、原材料價格波動風險。

關鍵詞：

責任編輯：Rex_03