事件：

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公司發布2022 年年度報告及2023 年一季度報告。

點評：

2022 年受多重因素影響業績承壓，Q1 利潤端恢復增長2022 年公司實現營收71.06 億元，同比下降7.06%，實現歸母凈利潤4.72億元，同比下降27.29%，實現扣非歸母凈利潤5.41 億元，同比下降20.01%，主要受到超頭缺失電商業務調整，疫情下工廠和物流基地停擺以及原材料成本上升等因素影響，導致業績承壓。費用端，銷售/管理/研發費用率分別為37.32%/8.84%/2.25%，同比分別-1.21/-1.5/+0.12pct。利潤端，2022 年公司毛利率為57.12%，同比-1.61pct；凈利率為6.64%，同比-1.85pct。

2023Q1 公司實現營業收入19.8 億元，同比下降6.49%，實現歸屬母公司凈利潤2.3 億元，同比增長15.59%，實現扣非歸母凈利潤2.27 億元，同比增長7.08%。銷售/管理/研發費用率分別為40.68%/9.12%/1.65%，同比分別+0.91/-0.61/+0.16pct。毛利率為61.2%，同比-1.46pct；凈利率為11.64%，同比+2.22pct，盈利能力明顯恢復。

護膚品類階段性承壓，興趣電商增速亮眼

分品類看，2022 年護膚品類實現營收19.75 億元，占比27.82%，同比下滑26.78%，母嬰品類實現營收21.42 億元，占比30.17%，同比下滑0.75%；個護家清品類實現營收26.72 億元，占比37.63%，同比上升10.88%；合作品牌實現營收3.11 億元，占比4.38%，同比下滑16.69%。分品牌看，護膚品類中，佰草集SKU 持續精簡，太極系列、七白系列、雙石斛系列等主要產品線已經占據了品牌52%。高夫位列下半年抖音男士護膚套裝TOP1；個護家清品類中，六神菁萃系列沐浴露在全電商平臺2022 年同比增長87%；母嬰品類，啟初斬獲天貓寶寶防曬熱銷榜TOP2 品牌。分渠道看，2022 線上/線下渠道收入分別-13.24%/-2.58%，其中興趣電商在2022 年達成了同比超200%的增長，抖音同比增長160%，快手同比增長4788%。

投資建議與盈利預測

上海家化為國內老牌日化企業，品牌、產品、渠道及組織持續升級調整，看好公司今年品牌和業績拐點向上。我們預計2023-2025 年公司實現收入86.08/97.76/108.36 億元， 歸母凈利潤8.02/9.28/10.33 億元， EPS1.18/1.37/1.52 元，對應PE23/20/18x，維持“買入”評級。

風險提示

行業景氣度下滑風險，市場競爭加劇風險，品牌與渠道調整不及預期風險。

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責任編輯：Rex_26