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投資要點：

整體觀點：中報催化，動能向上。一方面，以龍頭白酒、省區名酒中報業績較優，另一方面，非酒行業今年以來恢復整體相對穩健，結合短期低估值、政策催化，以及未計入社零的暑期服務類消費對社零的明顯擠壓，我們認為板塊布局價值已逐步抬升，維持謹慎樂觀。

市場表現：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌0.31%，較上證綜指上升1.86pct，較滬深300指數上升1.67pct，在31個申萬一級板塊中排名第3位。（2）細分板塊：從漲跌幅來看，本周子板塊跌多漲少，白酒板塊上漲，其余均下跌，其中休閑食品跌幅最大，下跌5.65%。年初至今，軟飲料上漲，其余均下跌，其中調味發酵品跌幅最大，下跌28.46%。從板塊PE（TTM）本周變化來看，僅白酒上漲0.13至29.93倍。（3）個股方面：本周漲幅前三為迎駕貢酒、蓮花健康、西部牧業，分別上漲9.1%、5.6%、4.7%。

跌幅前三為麥趣爾、朱老六、ST西發，分別下跌15.9%、15.3%、14.4%。

白酒：龍頭布局價值逐步抬升。整體動銷方面，上半年動銷整體較弱，主要為商務場景恢復較弱，宴席表現相對較好，但7月以來因升學宴宴席端環比表現相對較好，雙節打款逐步進行，重點關注。具體來看，高端酒方面，短期批價略有回升，庫存整體合理，但預計仍高于去年，高端酒整體尤其是茅臺確定性較強；地產酒方面，龍頭回款較高，古井貢酒、山西汾酒、金徽酒、迎駕貢酒等表現較好，部分龍頭回款超90%，整體看，省區市占率較高的酒企回款雖然未恢復到去年位置，但庫存已明顯修復，小省區龍頭需重點關注，次高端整體庫存回款修復仍需時日。建議關注貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒等。

非白酒食飲：關注零食、速凍及預制菜、部分乳制品賽道。（1）零食貝塔明確，邏輯持續驗證，繼續關注。短線來看，零食專營店迅速擴張成為核心預期，但十年來消費渠道變革導致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來的替代空間（類似于海外的生產型龍頭對渠道型龍頭、白牌產品替代）才是零食長線邏輯的核心。在此背景下，大單品型生產型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛龍），多品類型生產型龍頭未來空間巨大（甘源食品、鹽津鋪子、勁仔食品）。（2）關注速凍及預制菜長期趨勢。因便利性、標準化剛需、地域保護（較遠區域需重新建廠建渠道），結合冷鏈物流運力提升，B端滲透率提升長期趨勢不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩健。預制菜板塊投入產出比高于其他新消費行業，目前仍處初期，重點關注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品等。（3）關注部分乳制品賽道。常溫奶行業飽和，而低溫賽道因屬地化供應鏈需要，成為中小企業彎道超車的關鍵，疫情修復后，低溫賽道對地域型龍頭打開空間，重點關注新乳業、一鳴食品等。

投資建議：建議關注白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、金徽酒、迎駕貢酒、口子窖等；建議關注的非白酒公司有鹽津鋪子、勁仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央廚、新乳業、一鳴食品等。

風險提示：政策影響；食品安全的影響；競爭加劇的影響；消費需求的影響。

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轉自東海證券股份有限公司 研究員：豐毅/任曉帆

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