投資要點

事件：瑞幸咖啡發布2022Q4 業績，收入符合預期歷經疫情沖擊，業績展現強韌性。2022 全年瑞幸咖啡實現收入132.93 億元（+67%），實現經營利潤11.45 億元，同比扭虧為盈，業績持續向好主要源于開店與店效同步高增長；實現凈利潤4.88 億元（-29%），主要源于2021 年有大額非經常性收益，基數較高。2022Q4 單季瑞幸咖啡實現收入36.95 億元（+52%），實現經營利潤3.13億元，同比扭虧為盈，雖有疫情擾動仍實現高增長，彰顯盈利韌性。

盈利能力維持高位，費用結構持續優化

(資料圖)

毛利率方面，基于效率優化，2022 全年公司實現毛利率61%，同比提升1.20pcts；Q4 單季受累疫情，毛利率環比回落3.43pcts，但仍然維持60%左右高位。費用率方面，2022 全年租金&折舊攤銷/一般管理費用占收入比重分別約24%/11%，同比分別大幅修復7.18pcts/4.96pcts，Q4 單季受累疫情有些許回升但始終維持穩態低位；配送/銷售費用率分別約10%/4%，同比環比均保持穩定。利潤率方面，2022全年公司經營利潤率約9%，自2019 年以來首次回正，全年疫情反復仍能實現高個位數盈利，彰顯公司不俗管理能力。

開店：逆勢拓店不斷強化品牌勢能，加盟打開想象空間Q4 單季公司新開門店368 家，年初以來新開店超600 家，加速拓店持續強化品牌勢能。Q4 單季公司新開自營/加盟店分別為279/89 家，截至22 年末門店總數為8214 家。今年年初以來公司新開店已達640+家，門店數破萬指日可待，看好公司繼續。公司于去年底重新放開區域加盟，旨在開啟下沉市場版圖，先人一步植入消費者心智。截止2022 年底加盟店已遍布232 個城市。年初至今，新開門店中縣域城市占比已近20%，基于縣域市場廣闊需求，我們看好公司借力加盟模式接續成長。

店效：產品研發快而準+自建原料工廠將落地，店效持續優化前景可期強研發賦能下店效持續優化，2022 全年自營門店層面經營利潤率26.4%。2022年共上新140 款SKUs，通過不斷推新，觸發消費者購買行為；基于數字化賦能增加推新成功率， 2022Q4 新品生酪拿鐵上市首周銷量突破659 萬杯，爆品再現。

3 萬噸咖啡工廠預期2024 年投入使用，為降本增效繼續添磚加瓦。公司新建的昆山工廠已于去年底破土動工，該基地預期2024 年投入使用，配合早前已在福建興建的工廠，2024 年瑞幸將擁有4.5 萬噸自加工產能，我們看好自建工廠落地后，門店毛利率進一步抬升。我們看好茶飲行業在瑞幸咖啡等龍頭企業的引領下，繼續繁榮向好。

風險提示：

疫情反復、競爭加劇、開店不達預期、宏觀環境、食品安全等。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉/鐘燁晨

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責任編輯：Rex_06