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深耕環境監測領域二十余載，監測儀器業務走出陰霾。 雪迪龍 成立于2001年，以工業工程分析儀器起家，隨后又切入到污染源和環境質量等領域。公司2012年上市，乘火電超低排放改造之東風，業績于2015年達到第一個高峰；但隨著改造完成度不斷提升，2016-2019年間公司增速承壓逐年下滑。過去三年盡管受疫情影響，2021年我國環境監測專用儀器儀表制造仍實現主營業務收入243.82億元(yoy+9.69%)。再疊加“雙碳”目標的提出，國家對污染源考核的精細化、下沉化和非電領域的監測需求釋放使公司重回增長軌道，2022年業績創上市以來新高。

催化主線一：火電投資加大和水網建設規劃為環境監測儀器市場提供新增量。隨著 新能源 裝機規模持續擴大，電力保供壓力嚴峻，火電仍是電力供應中不可或缺的主力電源。2022年中國燃煤電廠的投資、審批、開工顯著加速。據我們測算該部分新增火電機組或將為煙氣在線監測儀器市場帶來11億元以上的市場增量空間。再疊加《國家水網建設規劃綱要》帶動的水質監測儀器需求增加，公司的環境監測系統業務未來三年有望繼續維持20%-30%的穩定增長。

催化主線二：雙重催化下八十億碳監測儀器市場開啟在即。1)內部催化：目前我國碳交易市場以核算法來計量二氧化碳排放，該種方法有一定局限性且數據質量有待提升。2023年以來國家已出臺多項明確要推廣在線監測法的相關政策。2)外部催化：2023年4月25日歐盟碳邊境調節機制正式立法通過，準確可靠的碳排放數據是積極有效應對歐盟CBAM的基礎，該政策有望加速我國建立與國際接軌的碳排放監測、報告和核查制度及碳信息披露制度。公司擁有深厚的碳監測技術儲備，該市場放量有望為公司帶來可觀的業績彈性。

催化主線三：海外科學儀器子公司與主業有機協同。早在2015-2016年公司便前瞻性地布局科學儀器業務，先后收購了1)英國質譜Kore公司：核心產品是質子轉移反應飛行時間質譜，可實現快速多組份數百種微量污染成份的定量定性分析；2)比利時色譜Orthodyne公司：核心產品是工業色譜分析系統，可廣泛應用于半導體工業、氣體分離、 食品飲料 、醫學及制藥、航天、電子及冶金等應用領域。2023年5月，公司中標浙江省杭州市大氣光化學立體走航監測車項目，是雪迪龍將海外子公司科學儀器技術與國內產品有機結合的重要標志，未來具備較大的發展推廣空間。

投資建議：首次覆蓋給予“強推”評級，2023年目標價11元。我們預計2023年-2025年公司的歸母凈利潤分別為3.44億元、4.21億元和5.02億元，分別對應PE16倍、13倍和11倍。我們選取雪迪龍在環境監測儀器領域主要的競爭對手 聚光科技 、 皖儀科技 和 力合科技 作為可比公司，考慮到公司海外科學儀器子公司技術與國內產品結合仍處于早期階段，給予公司2023年目標PE20倍，對應目標價11元。

風險提示：相關政策推進不及預期、海外子公司技術國內產業化失敗、市場競爭激烈、G端業務下滑。

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責任編輯：Rex_08