券業杠桿空間進一步釋放。

伴隨券商集團化經營態勢加劇，以及疫情當下支持資本市場與實體經濟的需求，證監會近日決定將中金公司等6家證券公司納入首批并表監管試點范圍，并逐步允許參與試點機構試行更為靈活的風控指標體系。

分析人士認為，并表監管不會增加券商風控指標負擔，有利于提高券商資本杠桿使用效率，提升杠桿率上限;促使多項業務協同發展，為打造龍頭航母級券商奠定基礎。在這一背景下，未來風險管理能力或將成為證券公司的核心競爭力;券商通過設立、收購子公司開展流動性服務、對沖套利投資等創新業務將受益。

三年磨一劍

近日，證監會表示，將中信證券、中信建投、招商證券等6家券商納入首批并表監管試點范圍，并對試點機構母公司風險資本準備計算系數由0.7調降至0.5，表內外資產總額計算系數由1.0降至0.7。

針對并表監管的思路，證監會表示，近年來，境內資本市場持續發展，部分證券公司逐步出現集團化經營發展態勢，有必要將行業風險管控邊界從母公司層面擴展至合并報表視角，以利于更全面、及時、有效地評估風險，促使行業持續穩健發展。在當前疫情環境下，也有利于中介機構更好服務資本市場和實體經濟。

實際上，在正式落地之前，并表監管經歷三年的試點，屬于逐步推進的過程。

2016年6月，證監會修訂了《證券公司風險控制指標管理辦法》，要求證券公司建立全面風險管理體系，并提出推動并表監管的中期安排。2017年4月，根據部分證券公司申請，證監會啟動證券行業并表監管試點前期工作。

2018年9月、2019年11月，經行業互評和外部專家評審，中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家證券公司初步具備實施并表監管條件，證監會決定將其納入首批并表監管試點范圍。

此次并表監管，進一步貫徹分類風控的監管思路。2020年1月，《證券公司風險控制指標計算標準規定》(下稱《計算標準》)正式落地，對不同風控水平證券公司的調整系數、對不同風險特征業務的指標計算標準上實行分類監管要求，進一步提升優質券商的資本使用效率。

同時，本次調整有利于證券公司多項業務協同發展，為打造龍頭航母級券商奠定基礎。

光大證券非銀研報顯示，在金融市場對外開放正式落地，外資券商進入的當下，推進并表試點對推動本土券商轉型、打造龍頭航母券商、迎接外資券商挑戰具有重要意義。母公司相關系數計算下調，有利于多元化創新子公司業務開展及提高杠桿水平，從而為證券公司打造龍頭航母級券商奠定基礎。

杠桿率上限提升

此次并表監管，兩大系數得到調整。其中，風險資本準備計算系數的下調，并非新增變化，且首批6家券商亦有心理預期。

根據監管要求，《計算標準》將“連續三年A類AA級及以上的證券公司”的風險資本準備調整系數由0.7降至0.5，進一步提升優質券商的資本使用效率，規定自2020年6月1日執行。本次試點并表的6家券商均在其列，僅是相當于系數調降提前兩個月實施。

“券商消耗風險資本準備的業務，主要是權益類證券及衍生品的規模、非權益類證券及衍生品的規模、融資類業務規模，調降風險資本準備計算系數之后，將降低投融資業務的風險資本消耗，大幅提升業務規模空間。”某頭部券商非銀分析師告訴《國際金融報》記者。

而第二大系數即表內外資產總額計算系數的調整，為此次重要的新增變化。

受此影響，資本杠桿率及ROE(凈資產收益率)上限或均有提升。申萬宏源表示，風險覆蓋率和資本杠桿率是證券公司風控指標監管體系的核心指標。調降表內外資產總額計算系數后，試點券商資本杠桿率將提升至14.9%-28.5%，靜態提升43%;ROE上限提升至13%-19%區間。

國泰君安非銀分析師劉欣琦預計，并表監管下，子公司凈資本、風險資本和表內外資產等指標均將加回母公司，對于高杠桿的海外證券子公司，加回或一定程度上增加杠桿指標壓力，而對于期貨、投行和資管等輕資產子公司，加回將優化原有杠桿指標;考慮監管對試點機構母公司風險資本準備和表內外資產總額計提系數的下調，整體看，預計并表監管不會增加券商風控指標負擔，杠桿率上限或有所提高。

衍生核心競爭力

“首批試點利于搶占先機。首批試點公司風控體系獲得證監會認可，先行試點有望提前獲得杠桿空間提升的機會，后續創新業務申請上有望獲得先機。行業差異化監管趨勢將更加明顯，頭部券商有望持續受益。”劉欣琦分析稱。

在并表監管的背景下，未來風險管理能力或將成為證券公司的核心競爭力。對此，華西證券研究所所長魏濤從兩個方面予以闡述：

監管層面，由于中國證監會對證券公司實行以凈資本與流動性為核心的風險管理體系，其中子公司投資100%扣減凈資本，導致凈資本壓力較大。證監會表示，納入首批并表監管試點券商“已基本建立能夠有效覆蓋各類風險、各業務條線、各子孫公司的全面風險管理體系，初步具備實施并表監管條件”。可以判斷，風險管理能力強的券商未來會有更多的政策優勢。

業務層面，近年來傳統中介業務模式逐漸改變，資本中介類業務比重上升，衍生品金融工具、結構化產品、場外交易市場快速發展將使得資本中介類業務占比進一步提升，未來行業杠桿率可能大幅提升。同時，投行發行的注冊制、跟投機制，以及直投業務的發展也使得券商面臨的信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險和聲譽風險變得更加復雜，這些變化使得券商風險管理的重要性提升。

此外，在魏濤看來，子公司消耗凈資本過重的局面有望緩解，有利于券商通過設立、收購子公司開展流動性服務、對沖套利投資等創新業務，有利于券商的集團化經營，提高行業資本使用效率。

上述分析師對記者表示：“整體來看，并表監管的風險管控邊界從母公司拓展到集團層面，券商迎來更加全面的風險評估。在這一趨勢下，并表監管的范圍還將進一步擴大，同時政策發展路徑或也會逐步從試點走向全面推廣。”

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責任編輯：Rex_08