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國內冬儲穩步推進，肥料需求端有所回暖，同時成本端磷礦石、硫磺及合成氨價格支撐顯著，10 月底以來國內磷肥價格呈上揚趨勢。短期來看，由于行業邊際虧損，企業挺價意愿較強，磷肥價格仍有上行空間，同時大多企業估值偏低，具備修復空間；中長期來看，我們看好后續春耕期間磷肥價格的表現，若2023年Q2 后肥料出口邊際趨緩，板塊配置價值料將進一步提升。推薦：興發集團、湖北宜化、川發龍蟒、新洋豐及云圖控股。

冬儲推進疊加出口改善，磷肥需求有所回暖。隨10 月份以來國內冬儲持續推進，以及出口邊際改善，國內磷肥需求有所回暖。據海關總署統計，10 月份國內磷酸一銨及二銨出口量分別達到18/50 萬噸，環比分別-25%/+6.38%，前十月二者累計出口量分別為168/313 萬噸，累月同比-54.5%/-48.70%，相較于1-7 月累月同比-59.70%/-61.10%，累月出口量有一定改善。低開功率下，行業內磷酸一銨及磷酸二銨的庫存均處低位。據百川資訊統計，截至2022 年12 月2 日，行業內磷酸一銨及二銨庫存分別為24.25/28.88 萬噸， 同比分別-25.61%/-8.57%。

原材料價格維持高位，成本支撐顯著。磷肥主要生產原材料包括磷礦石、硫磺及合成氨。據百川資訊統計，目前國內磷礦石、硫磺及合成氨均價分別為1041/1660/4607 元/噸，均處于價格歷史高位。短期來看，冬季磷礦開采或受限，價格仍有探漲可能，硫磺及合成氨有望高位維持。據百川資訊統計，目前國內磷酸一銨及二銨市場均價為3432/3638 元/噸，以原材料全部外采計算，企業處于微虧狀態，為磷肥價格提供成本端支撐。

短期看好價格反彈，中長期靜待出口改善。考慮到需求回暖及成本支撐，我們看好磷礦石價格維持高位及磷肥價格的反彈，原材料配套較高企業有望充分受益，推薦興發集團、湖北宜化及川發龍蟒，建議關注云天化、川恒股份等。中長期，我們看好春耕期間復合肥需求的提振，相關企業或迎來業績拐點，重點推薦新洋豐及云圖控股。若2023 年Q2 后，國內出口政策有進一步向好調整，磷化工板塊配置價值料將進一步提升。

風險因素：需求不及預期，產品價格大幅下滑；肥料出口政策無明顯改善；宏觀經濟增速下行風險。

投資策略。國內冬儲穩步推進，肥料需求端有所回暖，同時成本端磷礦石、硫磺及合成氨價格支撐顯著，10 月底以來國內磷肥價格呈上揚趨勢。短期來看，由于行業邊際虧損，企業挺價意愿較強，磷肥價格仍有上行空間，同時大多企業估值偏低，具備修復空間；中長期來看，我們看好后續春耕期間磷肥價格的表現，若2023 年年Q2 后肥料出口邊際趨緩，板塊配置價值料將進一步提升。推薦：

興發集團、湖北宜化、川發龍蟒、新洋豐及云圖控股，建議關注：磷礦石、合成氨等自給率較高的云天化，以及礦產儲備豐富的川恒股份等。

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轉自中信證券股份有限公司 研究員：王喆/李鴻釗

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