周專題：8 月24 日日本核污水正式排海，引發對日產多領域安全性的擔憂，本周我們對此事件進行梳理，并就其對美妝領域影響進行簡要分析。

事件梳理：日本核污水排海計劃于8 月24 日開始實施，據測算，排放完核電站內134 萬噸污水至少需要30 年時間。過去幾天，核污水相關輿論迅速發酵，多個與核污水有關的微博詞條登上熱搜，8 月24 日相關搜索量環比上升350%。從消費者端看，除了擔心海鮮等水產品安全外，消費者也對日系化妝品的安全性愈發擔憂。

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歷史輿論事件復盤：輿論影響下品牌力受挫。復盤以往事件看，“SK II 水生產地涉嫌核污染”、“薩德事件下抵韓情緒高升”均對品牌產生負面影響，消費者對品牌信任度降低，抵制情緒提升，引發退貨潮，對品牌及產品口碑都將產生負面影響。根據歐睿國際，國內日妝市占率整體呈現逐步下降趨勢，主要日系集團資生堂、DHC 從2020 年開始，2022 下降至3.2%/0.1%，花王、高絲保持平穩，22 年市占分別為0.8%/0.4%。化妝品作為可選消費，此次事件，在安全性考量下，未來一段時間內，消費者或對日本化妝品保持謹慎態度。

日妝信任度面臨考驗，或將加速國產替代進程。核污水排海后，首先會被海洋生物所捕獲，進而延生態鏈進行傳導，早期階段排放臨近地原料或生產環境等均有可能受到影響，故而或引發消費者對①產地位于日本；②添加或與海洋資源型原料相關較大；③日本形象深入人心的部分日妝品牌安全性的擔憂，盡管進口化妝品會經相關部門監督檢驗管理工作安全后方準入市場，部分品牌具備國內生產線且未有爭議性原料添加，但整體或仍將面臨消費者信任度考驗。我們認為化妝品行業競爭格局相對分散且競爭激烈，近年來國貨品牌憑借產品力、運營力等多維提升對海外品牌沖擊力度正逐漸加大，此次核污水排放事件或將進一步加速國產化妝品替代及原料自主性或特色化進程，其中①已具強競爭力及品牌力的國貨龍頭或可實現平替的國產品牌；②具備自主性或本土特色原料添加能力、國產原料心智較強的品牌；③強調純凈美妝與安全性的優質國貨，品牌價值或可被進一步發掘并從中受益。

化妝品周觀點：23 年疫后復蘇逐步向好，618 大促平穩落地，7 月因大促虹吸效應整體表現略顯平淡。基于對大盤及品牌表現分析，我們認為在后疫情及行業逐步步入內卷階段，競爭將更加全面多維，渠道上淘系維穩、抖音建設放量；品牌上多梯隊布局、第二曲線清晰兌現，且有品牌建設意識；品類上布局高景氣賽道（功效性護膚、膠原蛋白、彩妝）；產品上持續迭代推新、重產品力、重系列化大單品孕育的綜合性品牌表現更佳，有望搶奪更多市場份額。建議持續重點關注國貨替代背景下具備綜合實力的優質龍頭銷售表現。

醫美周觀點：年初以來復蘇持續推進，上半年多家上市公司業績靚麗，低基數下實現超預期增長，報表端驗證行業恢復態勢良好；目前正處暑期醫美消費旺季，愛美客系列化推新如生天使豐富求美選擇，再生及高端產品繼續放量。我們認為醫美行業將以四步走演繹復蘇邏輯，隨客流及機構端盈利能力逐季復蘇后續有望進入供需兩旺階段，持續看好醫美行業及龍頭業績表現。

投資建議：繼續推薦美護3 大主線：（1）醫美上游廠商：剛需輕醫美+強消費韌性：

推薦愛美客（天風醫藥聯合覆蓋），建議關注錦波生物、江蘇吳中、昊海生科（天風醫藥覆蓋）；（2）醫美下游機構：供給出清+復蘇領先：建議關注朗姿股份；（3）國貨化妝品：需求穩健+國貨崛起：重點推薦珀萊雅、貝泰妮、水羊股份、丸美股份，建議重點關注巨子生物、華熙生物（天風醫藥覆蓋），建議關注福瑞達、上海家化、上美股份。

風險提示：宏觀經濟波動風險，市場競爭加劇風險，行業政策風險。

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轉自天風證券股份有限公司 研究員：鄭澄懷

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責任編輯：Rex_28