【本周關鍵詞】：鮑威爾指出進一步加息的必要性降低，國內經濟數據延續弱現實? 投資建議：維持行業“增持”評級

貴金屬或將進入降息預期驅動的主升階段，本周在聯儲官員鷹派言論驅動下降息預期弱化，但鮑威爾指出進一步加息必要性降低，美元指數沖高回落，金價止跌回升，中期看美國經濟的周期性回落難以避免，預計金價調整空間有限，而海外頻發的銀行破產危機本質上是對美聯儲持續加息尾部風險的確認，成為美聯儲進一步加息新的約束條件，并促使其提前進入降息周期，貴金屬已進入降息預期驅動的主升階段，持續重視板塊內高成長及資源優勢突出標的的投資機會。基本金屬恰處布局良機，國內四月份經濟數據延續弱現實，但銅鋁等基本金屬整體延續去庫趨勢，且庫存低于往年同期，需求仍有支撐。按照歷史平均40 個月左右的周期長度來看，全球經濟高位下行時間已過半，隨著美聯儲逐步進入降息周期以及國內經濟復蘇趨勢漸明，支撐全球經濟走出底部，基本金屬正處布局良機。

(資料圖片僅供參考)

行情回顧：國內經濟弱現實延續，美國加息周期尾聲：1）鮑威爾指出進一步加息必要性降低，美元沖高回落，國內經濟弱復蘇現實延續，基本金屬價格漲跌互現，具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為0.0%、1.8%、0.8%、-3.1%、2.0%、-3.3%；2）COMEX 黃金收1981.6 美元/盎司，環比下跌1.89%，SHFE 黃金收447.62 元/克，環比下跌0.86%；3）本周A 股整體回升，申萬有色金屬指數收于4,581.51 點，環比上漲0.94%，跑贏上證綜指0.60 個百分點，金屬非金屬新材料、稀有金屬、黃金、工業金屬的漲跌幅分別為2.21%、1.30%、-0.10%、-1.28%。

宏觀“三因素”總結：國內4 月經濟景氣度有所弱化；美國4 月零售月率低于預期；歐元區4 月CPI 同比回升環比回落。具體來看：

1）國內： 4 月工業增加值當月同比5.6%（前值3.9%，預期9.66%），4 月固定資產投資累計同比4.7%（前值5.1%，預期5.23%），4 月社會消費品零售總額當月同比18.4%（前值10.6%，預期20.21%）。

2）美國：4 月零售銷售總額季調同比1.60%（前值2.42%），環比0.42%（前值-0.69%，預期0.70%），核心零售總額季調環比0.43%（前值-0.52%，預期0.40%）；4 月新屋開工私人住宅12.71 萬套（前值11.36 萬套）。

3）歐元區：5 月ZEW 經濟景氣指數為-9.4（前值6.4）；4 月歐元區CPI 同比7.0%（前值6.9%，預期7.0%），環比0.6%（前值0.9%，預期0.7%）；4 月歐盟CPI同比8.1%（前值8.3%）。

4）4 月全球制造業PMI 為49.6，環比持平，連續8 個月處于榮枯線以下，全球經濟復蘇動能仍偏弱。

貴金屬：美元指數沖高回落，金價有所承壓

周內，美聯儲向市場釋放鷹派言論，市場對美聯儲年底降息的預期有所降低，美元指數走強，金價有所承壓，但周五鮑威爾強調信貸壓力下，進一步加息必要性降低，美元指數高位回落。我們認為美國經濟回落難以避免，當前3.5%左右的遠端名義利率離經濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業率的觸底回升，貴金屬價格拐點正式確立，持續看好板塊內高成長及資源優勢突出標的的投資機會。

基本金屬：基本金屬價格整體漲跌互現

周內，美國政府未能就債務上限問題與國會達成一致，談判仍在持續推進，市場對 于美國政府違約的擔憂持續發酵，同時鮑威爾指出進一步加息必要性有所降低，美元指數周內沖高回落；國內方面經濟數據印證經濟弱復蘇的現狀。

1、對于電解銅，供給端，國內4 月精煉銅產量105.90 萬噸，同比增14.10%，環比增0.47%，銅材產量189.60 萬噸，同比增12.40%，環比降13.83%；需求端，近期銅價重心回落后，下游補貨意愿增強，但現階段訂單變化主要是受銅價影響而非下游需求推動，地產及民用工程端口訂單釋放有限，本周國內主要精銅桿企業周度開工率為79.99%，較上周回升4.33pcts。截至5 月19 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存11.05 萬噸，較上周去庫3.3 萬噸。本周電解銅表觀需求24.09 萬噸，環比增加8 萬噸，較去年同期增加5.62 萬噸。

2、對于電解鋁，供應端方面：周內國內電解鋁企業整體持穩生產，貴州維持少量增產狀態，山東某置換產能預計近期停產5-10 萬噸運行裝置，5 月份國內電解鋁供應增量有限。云南復產暫無確切消息，但豐水期臨近，電力存增量預期，預計6 月底省內或有部分產量復產。需求端：本周國內鋁下游開工方面小幅下降，其中鋁板帶箔板塊因行業訂單不足及成品庫存等方面原因干擾，企業開工上行乏力，建筑型材一如既往的弱勢，鋁線纜及其他的版塊短期也沒有呈現開工繼續上行的狀態，綜合目前下游反饋的情況來看，國內鋁消費呈現疲軟態勢，但鋁錠庫存在低價刺激補庫、鑄錠量低等原因的帶動下，維持強去庫狀態，鋁棒則因產量高及型材開工不足等原因仍維持去庫不暢的狀態，鋁錠低庫存刺激現貨升水走高，但鋁棒去庫不暢也在一定抑制鋁棒加工費反彈，產業鏈利潤分化，后續或導致鋁廠增加鑄錠量。電解鋁社會庫存降至70.6 萬噸，周度去庫8.1 萬噸；表觀消費量86.98 萬噸，環比增加5.56 萬噸，較去年同期+3%。電解鋁 90 分位即時電價成本 18365 元/噸。

1）截至5 月19 日，氧化鋁價格2865 元/噸，環比下降0.35%，氧化鋁成本2804元/噸，環比上升1.12%，噸毛利61 元/噸，環比下降41 元/噸。

2） 預焙陽極方面，本周周內均價5310 元/噸，較上周持平，考慮1 個月原料庫存影響，周內平均成本4908 元/噸，環比下降2.20%，周內平均噸毛利402 元/噸，環比上升110 元/噸；如果不慮原料庫存，陽極周內平均成本4601 元/噸，環比上升1.93%，周內平均噸毛利709 元/噸，環比下降87 元/噸。

3） 對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業，即時成本16460 元/噸，環比下降0.1%，長江現貨鋁價18530 元/噸，環比上升3.58%，噸鋁盈利1374 元，環比上升436 元/噸。

3、對于鋅錠，供給端，國內4 月鋅產量為59.40 萬噸，同比增12.90%，環比降7.76%；需求端，鋅價回落帶動終端采購積極性，鍍鋅開工率回升1.1pcts 至62.44%，壓鑄鋅合金開工率下降0.5pcts 至47.38%，氧化鋅方面開工率上升1.4pcts 至61.5%。本周七地鋅錠庫存11.69 萬噸，去庫0.72 萬噸。

風險提示：宏觀波動、政策變動、測算前提假設不及預期等

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自中泰證券股份有限公司 研究員：謝鴻鶴/郭中偉/陳沁一/劉耀齊

關鍵詞：

責任編輯：Rex_22