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商品與金融屬性相互作用，助力黃金價格維持高位。黃金兼具商品及金融兩大屬性，黃金及黃金制品作為商品可直接買賣，與行業供需兩端密切相關。黃金的金融屬性基于其商品屬性而來，具體包括貨幣屬性、投資屬性與避險屬性。當前在投資需求與避險保值情緒的作用下，黃金價格維持高位，截至4月25日，COMEX黃金期貨收盤價（活躍）收于2007.90美元/盎司，上期所黃金（Au9999）價格收于445.44元/克。

珠寶首飾需求提速，央行購金加大力度。黃金下游需求可分為黃金飾品、工業應用、投資需求及央行儲備。全球方面，2022年年度黃金需求（不含場外交易）同比增長18%至4741噸，是自2011年以來最高的年度總需求量。據美國地質調查局數據，2022年黃金下游需求最大占比為珠寶首飾，達到47%，目前隨著日益增長的飾品以及保值需求，投資者正快速提升對黃金的熱捧程度。此外，2022年，全球央行年度購金需求達到1136噸，創下55年來的新高，再次彰顯黃金作為各國戰略性資產及金融體系硬通貨的重要性。

5月加息25bps幾成定局，未來停止加息的預期升溫。當前時點，美聯儲5月份加息25基點幾成定局，且此后停止加息的預期升溫。由于美國經濟數據表現不一，目前市場對于美聯儲未來貨幣政策的預期依然在修正當中。

我們認為短期市場對黃金的避險情緒及熱捧程度將有所減弱，然而年內停止加息預期升溫，市場對預期的修正幅度有限，在停止加息的預期升溫到實際停止加息的時間段中，黃金板塊依舊具備較大的配置價值。

美國經濟衰退風險猶存，黃金保值屬性顯現。眾多經濟數據表明美國經濟增速正在放緩，且美聯儲認同當前存在經濟下行的風險。考慮到近期歐美銀行業系統性風險，以及3月美國非農等數據較為韌性等因素，預計美聯儲在5月加息25bps后將停止加息。短期由于美國部分經濟數據表現較強使得黃金板塊承壓，但在經濟增速放緩、停止加息在望、短期突發性風險事件、疊加通脹與黃金相關性減弱等因素作用下，黃金價格依舊得到有效支撐。

投資建議。雖然美聯儲加息預期反復調整，但在停止加息的預期、美國經濟衰退的擔憂、短期突發性風險事件等因素支撐下，黃金整體回調幅度有限，在美聯儲正式停止加息前，黃金板塊依然具備配置價值。展望2023年，黃金首飾的需求將伴隨消費好轉而持續提振，此外，在全球經濟發展不確定性較大之際，作為穩定的避險保值工具，黃金的實物投資需求以及央行買入將持續增加。建議關注山東黃金（600547.SH）、紫金礦業（601899.SH）、赤峰黃金（600988.SH）以及湖南黃金（002155.SZ）。

風險提示。宏觀經濟波動風險；境外投資國別風險；安全生產風險；環保風險；資源儲量風險。

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轉自東莞證券股份有限公司 研究員：盧立亭/許正堃

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