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核心觀點：

消費建材篇：毛利率迎拐點，短期看地產政策，中期邏輯不變。2022年前三季度消費建材行業收入同比下滑5.5%、歸母凈利潤同比下滑45%，其中Q1-Q3 收入分別同比+7%/-8%/-10%；歸母凈利潤分別同比-47%/-52%/-35%，收入和業績增速降至歷史低谷。行業至暗時刻，部分消費建材優質龍頭收入表現和經營質量明顯好于同行，中長期成長邏輯不變。除了防水行業外，其他消費建材主要原材料同比都已負增長，22Q3 開始毛利率同比環比企穩改善。考慮到不同公司經營節奏的差異，目前階段繼續看好偉星新材、志特新材（與有色組共同覆蓋）、兔寶寶、東方雨虹，重點關注堅朗五金、北新建材。

水泥篇：Q3 或是行業盈利周期底部，關注需求恢復彈性。2022 年前三季度水泥行業收入同比下滑20.7%、歸母凈利潤同比下滑50.6%，其中Q1-Q3 收入分別同比下滑11.1%/24.4%/23.5%，歸母凈利潤分別同比下滑26.7%/51.3%/65.5%。水泥行業面臨需求下行和煤炭成本高企雙重壓力，Q3 或是行業盈利周期底部。供給端邏輯不變，但需求大幅下行沖擊行業供給格局，關注需求恢復彈性。部分公司第二成長曲線漸長成，對沖水泥主業經營壓力。行業估值在底部，看好內生加速的華新水泥（A、H）、低估值龍頭海螺水泥（A、H），重點關注上峰水泥。

玻璃篇：9M22 板塊收入增速為16%（9M21 增速為45%），歸母凈利潤增速為-31%（9M21 增速為141%）。分季度看，Q1-Q3 玻璃行業收入增速16.19%/19.61%/13.90%，歸母凈利潤增速-36.94%/-20.30%/-35.05%；不同細分領域景氣度差異很大，浮法玻璃景氣已到負毛利狀態，中期變量看冷修變化；光伏玻璃景氣微利底部震蕩，關注聽證會后續產能批復節奏；藥玻韌性強，中硼硅玻璃持續放量可期；石英玻璃繼續高景氣。玻璃行業龍頭與二三線企業盈利能力繼續分化，行業大舉加碼光伏玻璃，關注TCO 玻璃和光熱玻璃產業進度。繼續看好山東藥玻、旗濱集團、信義玻璃，重點關注亞瑪頓、安彩高科*、福萊特（A）*、福萊特玻璃（H）*、信義光能*（注：*表示與電新組聯合覆蓋）。

無機纖維篇：板塊9M22 收入增速為10%（9M21 增速為37%），扣非歸母凈利潤增速為-7%（9M21 增速為125%）。分季度看，22Q1、22Q2、22Q3 無機纖維行業收入增速為22.38%、19.26%、-9.60%，扣非歸母凈利潤增速為30.68%、-9.22%、-34.09%；粗紗拖累下無機纖維行業景氣度回落，但長期需求可期，各細分行業競爭格局較好；中短期來看，陶瓷纖維景氣向好，粗紗供給增速放緩，電子紗景氣度有望逐漸走出底部；重點關注中國巨石、魯陽節能、長海股份、中材科技。

風險提示。宏觀經濟繼續下行風險，貨幣房地產等政策大幅波動風險，原材料成本上漲風險，行業新投產能超預期風險，公司經營風險等。

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轉自廣發證券股份有限公司 研究員：鄒戈/謝璐/苗蒙/張乾

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責任編輯：Rex_08