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投資要點

板塊邊際回暖，利潤轉盈。1）2022Q3 CS 酒店板塊營收53.8 億元（yoy+0.1%），恢復至2019 年同期的55.6%，邊際持續改善。在利潤端，酒店行業2022Q3 單季扣非歸母凈利潤實現自2021Q4 虧損以來首次轉正，盈利9354 萬元（yoy+15%）。我們預計這主要與今年7 月以來疫情防控形勢向好，暑期文旅商旅需求同時回暖所致。2）從個股表現來看，2022Q3 各家酒店上市公司營收基本恢復至2021 年同期水平，其中錦江恢復程度略好于首旅。君亭酒店受益于疫情防控形勢穩健、7-8 月旅游旺季下度假需求爆發、去年同期低基數等多因素催化，2022Q3 營收達1.1 億元（yoy+63.4%）。同時，由于營收改善帶來業績彈性，個股利潤同比高增，錦江2022Q3 實現歸母凈利潤1.6 億元（yoy+74%），首旅酒店由于北京疫情沖擊其直營門店，利潤復蘇較緩，但環比Q2 減虧明顯。

經營指標：暑期量價雙擊現，疫情反彈致RevPAR 邊際波動。1）今年7 月底及8 月疫情穩健，出游熱情高漲，在去年低基數下實現同比20-30pct 的入住率（OCC）增長，中端酒店周峰值入住率（7 月31 日-8 月6 日）達到75.9%（yoy+31.6pct）。同時，受益于需求爆發平均房價（ADR）也出現季節性增長，同比增幅約5-10%。在量價雙升下，RevPAR 展現良好恢復態勢。經濟型酒店平均RevPAR 達到108.7 元（yoy+39.5%，統計周期為7 月31 日-8 月27 日，下同），中端/中高端及高端/超高端及奢華酒店分別增長75.7%/87.5%/88.1%。2）公司經營表現分化，海外恢復顯著。從境內RevPAR 恢復情況來看，2022Q3 華住RevPAR 為193元/間（yoy+9.1%，較2019 年同期恢復90%），錦江和首旅RevPAR 同比分別-2.3%/-5.9%，華住RevPAR 實現同比正增體現較強經營韌性，同時其整體價格亦領先行業。境外業務的快速復蘇也使得酒店實現大幅減虧，錦江、華住經營表現均超越2019 同期水平，伴隨國內防控形勢邊際向好，我們認為海外業務復蘇路徑亦有望為本土企業經營提供良好觀察樣本。3）龍頭加速擴張趨勢依舊，中端卡位價值有望在中長期持續貢獻經營彈性。截至2022Q3 錦江是唯一突破萬家酒店企業，仍為行業規模龍一。復盤近三年酒店布局，華住及錦江2022Q3 酒店數量較2019年底分別凈增長2784/2737 家，華住借助疫情供給出清時刻擴張迅速，領先行業，體現較強拓店效率和能力。疫情加速行業品牌化、連鎖化發展，中長期龍頭酒店市場集中度提升有望持續驗證。從結構來看，錦江中端酒店占比高于54.7%，高于華住41.5%/首旅25.4%，由于中端及以上酒店點位相對稀缺，卡位價值有望穩固錦江在中長期競爭壁壘，亦有望在疫情后展現較大經營彈性。

投資建議：疫情防控穩健下全國疫情防控政策或有望邊際放松，消費場景修復預期提升。伴隨后續防疫、檢測手段多樣化、醫療救治能力和疫苗接種率的提升、新冠特效藥出爐等因素，未來疫情形勢仍將穩中向好。

行業景氣逐步提升下消費預期收入的邊際改善、紓困扶持政策帶來成本費用的降低，業績彈性凸顯。看好板塊中線布局價值。長期來看，疫后順周期和服務消費成長是主旋律。對比海外，我國服務消費占比仍有較大差距，提升空間廣闊。同時，我國正值人均GDP 從1 萬美元向1.5 萬美元提升的關鍵時期，城鎮化、經濟增長、消費結構等多因素將刺激服務消費需求顯著提升。我們認為居民商旅及文旅消費潛力與需求仍然旺盛，我們推薦首旅酒店、錦江酒店，建議關注華住集團-S、君亭酒店。

風險提示：可能存在疫情持續蔓延、宏觀經濟波動；可能存在行業競爭激烈風險；可能存在業務轉型、市場開拓等方面進度低于市場預期風險。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：湯軍/李昱哲

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責任編輯：Rex_08