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2022 年前三季度金銀珠寶行業零售額同比上升2.2%，分季度看，22Q1/Q2/Q3 金銀珠寶類社零同比增速分別為+3.23%/-10.16%/+8.69%。3 月以來受疫情影響增速有所回落，上半年整體社零同比略有下滑。6 月起疫情形勢得到緩解，金銀珠寶消費復蘇，需求逐步釋放，頭部黃金珠寶品牌加快渠道擴張，優化市場布局，大部分品牌在22Q3 業績穩健增長。受金價變化影響，毛利率、凈利率存在不同程度的波動，未來隨產品結構優化，盈利能力具備提升空間。

22 年前三季度金銀珠寶零售額同比上升2.2%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 金銀珠寶類社零同比增速分別為+3.23%/-10.16%/+8.69%。由于21Q1 基數偏低，同時傳統節日刺激金銀珠寶需求，22Q1 強勢復蘇，2022 年1-2 月金銀珠寶類零售額同比增速為20%；22Q2 增速受疫情影響逐漸放緩，3-5 月同比增速分別為-17.9%-26.7%/ -15.5%。6 月起疫情形勢得到緩解，金銀珠寶消費復蘇，需求逐步釋放，6-9 月同比增速分別為8.1%/22.1%/7.2%/1.9%。金銀珠寶消費多需要試戴，較為依賴體驗場景，目前仍以線下消費為主，行業景氣度受疫情影響較大，但需求韌性較強，短期消費缺位后可以實現較快反彈，行業長期增長趨勢不改。

龍頭公司推進渠道擴張，注重拓店質量。截止2022 年三季度末，周大生/潮宏基/迪阿股份/菜百股份較2021 年末新增門店數量分別為71 家/ 85 家/ 172 家/ 8 家，店鋪總數達到4573/1161/633/66 家，中國黃金受線下疫情影響，三季度門店總量有所收縮，前三季度門店減少192 家，總量為3529 家。渠道端布局繼續加速，龍頭品牌通過開店不斷提升市場占有率，行業集中度進一步提升。

毛利率受金價影響較大，費用控制良好，營運效率略有下滑。由于金價波動以及產品結構變化影響，黃金珠寶公司毛利率整體呈下滑態勢。整體上費用控制良好，凈利率調整幅度小于毛利率。營運能力方面，疫情影響減弱，物流、線下消費恢復，2020 年以來黃金珠寶公司存貨周轉天數呈下降趨勢；受疫情和訂貨會等因素影響，應收賬款周轉天數也有所分化。

中長期看好黃金產品增長趨勢，龍頭品牌市占率提升。黃金工藝升級帶來消費屬性提升，黃金產品的非婚慶場景（如商務贈禮、悅己式消費等）占比也在不斷提升，這一趨勢預計將維持3-5 年，持續看好黃金品類中長期的增長潛力。渠道端，頭部品牌不斷進行渠道擴張，快速開店，同時黃金產品銷售模式一口價轉克重后，提升了線下門店的盈虧平衡點，中小品牌在競爭壓力下不斷收縮門店，龍頭品牌市占率加速提升。在行業景氣度回升，黃金產品工藝升級拓寬使用場景的背景下，黃金珠寶龍頭企業持續推進渠道擴張，產品不斷推陳出新，經營業績有望持續增長。維持周大福、菜百股份、潮宏基等公司強烈推薦投資評級。

風險提示：疫情反復導致線下消費需求下降；線下開店進展不及預期；市場競爭加劇導致利潤率下滑風險；金價波動風險等。

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轉自招商證券股份有限公司 研究員：劉麗/趙中平/宋盈盈

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責任編輯：Rex_08