過去一周，市場出現了一波整體性的調整。

我們理解，構成市場下跌的幾個因素包括：

(1)10月社融高點基本確認，與我們前期的預判基本一致，未來3-6個月市場進入【信用收縮前期】，即信用增速見頂回落、但盈利增速持續擴張，歷史上五次信用收縮前期的情況，指數雖然沒有系統性風險，但也較難以再大幅提估值。因此，近期的情況是，每當指數達到前高位置，市場都有很對資金兌現收益。

(2)11月順周期方向積累了較大的漲幅，其中一些細分方向的前向PB估值，已經與2017年2月PPI周期高點的時候接近。于是主線調整帶動市場整體走弱。

(3)對資金面一定程度的擔憂，12月共有6000億MLF和500億國庫券到期，再疊加跨季和年底金融機構考核等問題，資金面會不會進一步被動收緊存在一定不確定性。

向前看，我們認為：

(1)調整后市場不悲觀

，雖然信用周期進入回落階段，但是基本面預期仍然不錯，未來幾個季報(20Q4、21Q1、21Q2)盈利大概率保持不錯的增長。在【信用收縮前期】市場整體難有系統性風險，同時從股債收益差的水平來看，雖然不如3月下旬的時候，但是股票目前也沒有明顯的情緒過熱，

從基本面的角度出發，國內信用周期領先于國內經濟周期大約2-3個季度，信用周期10月見頂，對應國內傳統經濟周期大約明年2季度左右見頂。因此，從相對業績趨勢的角度，至少到明年一季報，滬深300為代表的順周期方向的業績大概率占優。對應風格上，滬深300占優的趨勢尚未結束。

近15年以來，2月科技成長跑贏市場的概率極高，部分細分板塊跑贏概率可以達到100%。通過回溯2005年以來2月的市場表現來看，科技成長板塊在2月實現上漲的概率達到75%，跑贏滬深300的概率達到81.25%，具有顯著的日歷效應。其中，面板及組件、新能源汽車、游戲2月跑贏滬深300的概率達到100%。科技成長板塊2月日歷效應的與當期流動性環境相對較為寬松、市場風險偏好較高密不可分。從流動性環境來看，考慮到與財政政策的配合以及季度初繳稅季的客觀壓力，年初往往是一個比較合適的投放流動性的窗口。而年底定調比較謹慎+年初實際的流動性投放，會形成“流動性比想象中要好”的感覺，這一層“預期差”也成為2月科技板塊躁動、超額收益顯著的重要原因。

1、資金面：首先關注12月15日央行如何對沖到期的流動性；其次關注央行在1月如何應對跨春節的流動性缺口(過去三年都有降準，這次預期較低)

(1)近期流動性到期情況：12月6日、12月16日、1月15日，各有3000億到期;2月17號有2000億MLF到期;12月25日有500億國庫現金定存到期。

(2)1月迎繳稅季小高峰，占用流動性。

(3)關注2月9日MSCI 季度評審會。MSCI方面在今年年初提到，將收集市場反饋并擇時就明年是否進一步納入A股展開全面咨詢，目前外資對后續擴大納入的主要顧慮為——對沖工具有待擴充、中國內地和中國香港交易假期的不同、中外股票交割周期的不同等。明年四次季度調整時間：2021年2月9日、2021年5月11日、2021年8月11日、2021年11月11日。

(1)上市公司財報：1月31日之前，所有板塊有條件強制披露年報預告。(其中創業板由強制披露，變為有條件強制披露)。關注受損于疫情行業的年報資產減值風險。

(2)經濟數據：Q1的經濟數據全面高增長，但是環比數據波動較大，不能證偽。

(1)12月政治局會議落地，后續以中央經濟工作會議定調為準。關于政治局會議：

①政治局會議一年12次，每個月都開。

②固定重點定調經濟形勢和政策的政治局會議只有4月、7月、12月。10月偶爾會討論。

③由于每年12月政治局會議后不久馬上是中央經濟工作會議，因此，12月政治局會議新聞稿中關于經濟政策的論述往往會很簡略，等到中央經濟工作會議的時候一起詳細發布。

④所以，我們經常會看到每年12月的政治局會議新聞稿被誤讀。以“新聞稿中沒有提到某類表述”，推論政策發生變化。這種解讀往往是錯誤的。比如我們不能以近幾年的12月政治局中都沒提到房住不炒，每次來判斷房地產政策發生了變化。

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責任編輯：Rex_08