9月底以來，中小酒企迎來一輪“補漲”。從從9月25日到11月23日，近兩個月時間，有4家白酒公司股價漲幅超過100%，其中就包括老白干酒。經過最近幾個交易日的回調，老白干酒漲幅仍達到86%。

在經歷了上半年業績的斷崖式下滑之后，三季度中小酒企普遍取得不錯的營收增幅，比如酒鬼酒、金種子酒、金徽酒三季度營收增速均超30%，好于貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、五糧液等大酒企。

但是老白干酒卻不在其中，前三季度老白干營業收入同比下滑近12%，在白酒公司業績普遍復蘇的三季度，老白干酒也表現平平，營收增速僅僅達到行業中位數的水平。

目前的老白干酒處境并不好，省內市占率低，最大營收來源的老白干系列酒已陷入負增長，并購的幾個品牌前三季度表現也不算好。

白酒銷量下滑 三季度復蘇緩慢

前三季度老白干酒實現營業收入24.97億元，同比下滑近12%。實現凈利潤2.34億元，同比下滑近14%。營收增速在18家上市白酒公司中排倒數第6。

分季度來看，一季度老白干酒下滑34.2%，二季度下滑9.01%，三季度則增長16.34%。在白酒公司業績普遍恢復增長的三季度，老白干酒16.34%的營收增幅略高于中位數，低于中小酒企的平均增速。

從披露的經營數據來看，三季度帶動收入增長的主要是高檔酒。

高檔酒第三季度銷量增長了近28%，營收增長了57%。營收增速遠超銷量增速，原因可能是產品升級，價格提升所致。中檔酒三季度銷量微增，收入則微降。低檔酒無論是銷量還是收入都在下滑。

高檔酒增長的代價則是超高的銷售費用率，今年前三季度老白干酒銷售費用率達到29.1%，在18家上市白酒公司中排第三，比去年同期增加1.51個百分點，是為數不多銷售費用率仍在增加的白酒公司。

根據老白干酒的劃分，高檔酒涵蓋從100元到千元以上的產品，中檔酒則為40-100元的產品，40元以下為低檔產品。

疫情后的增長使得高檔酒在收入中的比重迅速提升。三季度白酒銷售收入中高檔酒占比近49%，去年三季度則為36%，整整提升了13個百分點。

2018年及2019年，高檔酒在老白干白酒銷售收入中的占比分別為36%及38%，今年前三季增至48%。產品結構的變化反映在毛利率上，三季末老白干酒銷售毛利率達到65%，比2019年全年提升超過3個百分點。

需要注意的是，這種結構升級是在整體銷量出現“停滯”的基礎上實現上的。2019年老白干酒銷量就踩了剎車。三檔產品中，高檔酒及中檔酒銷量增速分別為8%及9%，低檔酒微降。今年前三季中檔酒及低檔酒銷量下滑幅度在23%左右，高檔酒銷量也下滑了近7%。

如果占比超過一半的中低檔酒銷量不能止跌，僅靠高檔酒的提價恐怕難以支撐業績增長。

老白干系列銷售收入連續下滑 并購能否支撐業績？

老白干酒主要銷售區域有五個，除了大本營河北外，還包括湖南、安徽、山東及其他省份。前三季除湖南外，其他區域銷售均出現下滑，大本營河北市場下滑近15%，是重災區。

老白干酒省外市場是靠收購獲得的。2017年其白酒業務銷售收入幾乎全部來自河北省內，2018年通過收購豐聯酒業，擁有了板城燒鍋、安徽文王貢酒、湖南武陵酒和曲阜孔府家酒四個區域性白酒品牌。與此同時，也擁有了來自安徽等省份的銷售收入。

2018年，來自河北省的銷售收入占釀酒業務的比重從前一年的接近100%下滑到75%，省外收入占比達到25%。

2019年，大本營河北市場增長大幅放緩，僅微增3.33%。安徽等其他市場則大幅增長30%-70%，成為帶動增長的主要力量。

但是2020年疫情后，省外市場除湖南外也全部熄火。前三季度湖南市場銷售收入增長近30%，安徽及山東則下滑6%及8%。大本營河北市場下滑尤其嚴重，下滑了近15%。

目前來看，老白干酒的隱憂來自兩個方面。

一是主力產品增長停滯。2016年以來老白干酒營收增速就已經降到了4%的水平，2018年收購豐聯酒業后，板城燒鍋系列酒成為省內唯一增長的品類，老白干系列已經陷入負增長。但是板城的規模太小，2019年不到7億的規模顯然難以在省內代替老白干成為新的引擎。今年上半年，老白干和板城則均出現大幅下滑。

河北省內白酒市場規模2017年就已超過200億元，按照老白干酒2019年河北省內25.44億元的規模估算，省內市占率約在10%以上，算不上強勢。河北省內地產酒品牌林立，區域差異大，缺乏全省認可的白酒品牌。老白干酒在省內的擴張通過并購板城、乾隆醉等區域品牌實現的。如何在省內實現突破是個問題。

二是系列并購之后，旗下產品線變得越來越“臃腫”，省內就擁有衡水老白干和板城燒鍋兩個系列，省外還有數個區域品牌，這明顯不利于在消費者心里樹立品牌形象，如何理順旗下雜亂的產品線，使其達到一加一大于二的效果顯然并不容易。

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責任編輯：Rex_08