上市第一周漲幅近13%，市值突破4000億港元大關，對百威亞太(01876.HK)的投資者來說，這個國慶假期過的很開心。知名私募大佬林園的投資哲學當中，大眾喜歡“吃喝”到嘴里的都容易有牛股。市場 這一偏好能不能持續下去?

百威亞太雖然只有個位數的收入和利潤增速，卻有超過50倍的市盈率，港股市場與內地市場對海天味業(603288.SH)等個股的追捧一樣，對百威亞太和海底撈(06862.HK)這種“吃喝”的消費股給予了高度肯定。

業績個位數增長，高估值能否延續？

與27港元的發行價相比，百威亞太上市一周收報30.5港元，漲幅接近13%，市盈率超過50倍。趁著市場對食品飲料的追捧，百威亞太通過在香港上市發行14.52億股，募集資金近400億港元。

對比百威亞太、華潤啤酒(00291.HK)、青島啤酒(600600.SH)等啤酒行業巨頭，在A股整體估值遠高于港股的背景下，港股的百威亞太市盈率卻比A股市場的青島啤酒要高。然而，讓人擔憂的是百威亞太僅僅個位數的業績增速。

2019年上半年，百威亞太的營業收入為35.22億美元，股權持有人的應占凈利潤為6.06億美元，增速分別僅僅有0.3%和6.12%。2017年-2018年，收入分別為77.90億美元和84.59億美元，同比增長也只有6.1%。近乎沒有成長性可言的百威亞太，為何能享有50倍市盈率以上的估值?

南華金融集團策略分析師岑智勇對第一財經記者表示，因為百威亞太上市當天已經有衍生工具交易，加上投資者憧憬可以加入各類指數成份股，都帶動了市場購買力。對投行而言，也要買入相應股票為發行衍生工具做對沖，為可能納入各類指數做準備。

民生證券分析師于杰表示，針對中國市場，百威亞太采取“雙輪驅動”的措施：一方面通過收購哈爾濱、雪津及金士百等地方強勢品牌實現全國化布局;另一方面，在其他玩家為爭份額、搶市場而苦打價格戰時，百威英博持續引入旗下百威、時代、科羅娜等高端品牌搶占高端市場。歸因于此，百威在中國地區不僅坐到了銷售額第一的寶座，更是在高端及超高端啤酒方面做到了銷量領先全行業。

國內的A股白酒股受到熱捧，百威亞太在招股書當中則表達了其他看法：“消費者偏好正在轉向低酒精飲料、更易飲的啤酒。隨著社交飲酒文化興起，啤酒消費亦逐漸取代烈酒，此乃由于在年輕消費群體中，啤酒被認為是較其他酒精飲品更安全的飲品。”

高端份額接近一半，國內對手“奮起直追”

到底百威亞太能不能借助上市的機遇，繼續擴大在中國市場的份額，維持業績的持續增長?

根據GlobalData的資料，按2018年消費量計算，百威亞太于高端及超高端類別處于有利地位，合并市場份額為46.6%，自2013年以來，從百威、時代、科羅娜及福佳等標志性品牌的組合取得超過6個百分點的市場份額增長。

國信證券(香港)分析師稱，中國高端及超高端啤酒2018年總消費量是80億升，市場集中度較2013年進一步提升，其中百威亞太的市場份額提升較快，從2013年的40.2%提升至2018年的46.6%。過去五年，中國的高端及超高端啤酒市場，只有百威亞太的市場份額在提升，其他幾大參與者，包括青島、華潤雪花和嘉士伯份額都在萎縮。

國盛證券分析師符蓉認為，10元以上的高端及超高端啤酒類別增長空間巨大，目前來看，百威把握著高端及超高端市場，而青島啤酒、華潤雪花在高端及超高端市場的市占率受到擠壓。華潤啤酒為了在該價格帶取得突破，在2019年4月完成了對喜力中國業務的并購。

民生證券分析師于杰表示，在高端啤酒細分市場，品牌優勢+先發優勢助力下，百威高端啤酒第一品牌的地位穩固：以消費量計，百威在中國高端啤酒市場的市占率達46.6%，遙遙領先于第二名青島啤酒的14.4%。但是在省級市場層面各玩家優勢地位難以撼動的背景下，基于各大玩家在各自優勢基地市場推進產品高端化，五年到十年長周期下預計未來高端啤酒市場百威一枝獨秀的局面存在被打破的可能。

于杰表示，目前來看，造成國內啤酒玩家利潤率顯著低于百威亞太的主要原因，在于國內玩家的銷售毛利率較低，毛利率的鴻溝主要是由產品結構差異造成的;同時主要廠商管理費用率均有進一步下降空間，管理費用效率的提升主要依靠產能優化，產品升級和產能優化將助力國內玩家盈利能力的改善。

百威亞太招股書稱，“隨著高端及超高端啤酒類別越來越受歡迎，預期于華潤啤酒與喜力合并后，該等類別中的競爭將更為激烈。”

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責任編輯：Rex_08