康得新違約，精工集團違約、龐大集團違約……債券違約案例依然快速鞥張。根據同花順統計，今年違約債券共有118只，涉及主體52家，涉及金額629.22億元，其中新增26個違約主體，民企依然是重災區。違約債券快速增多，一邊是憂心忡忡的“債主”，一邊則是虎視眈眈的獵食者，市場上不乏變廢為寶的神話。

本金回收率約10.77%

自11超日債違約以來，違約債券數量和規模大比例增加，違約總金額逼近3000億元。僅今年以來就有118只，涉及主體52家，涉及金額629.22億元。

頻頻違約，讓債市投資者噤若寒蟬，此前有公募基金因踩雷一只制鞋企業的債券導致基金凈值大幅跳水，造成最終被迫清盤的慘劇。

不過彼之砒霜，汝之蜜糖。被視為垃圾的違約債券市場中，不乏烏鴉變鳳凰的奇跡發生，有些機構甚至專門依靠違約債券為生，被視為 “禿鷲”覓食者。

中信建投認為：違約債券收購通常發生在債券違約后的債務重組過程中，由一家或少數幾家機構對發行人的大部分或所有違約債券進行收購，并作為債權人與發行人、擔保人等進行統一談判。違約債券收購可以將回收不良債券的風險從原債券持有人轉移到AMC等專業機構。

對原持有人而言，相比漫長的訴訟過程，這種處理方案較為靈活和快捷。但是在扮演“拯救者”的機構，并不是不求名利的“超級英雄”，違約債券的價格被低價，甚至一折、二折處置的情況并不少見。此前11超日債違約重整案例中，幾家扮演“拯救者”角色的機構曾在一年內賺取回報超過10倍。

“獵食違約債券的交易并不少見，國外早就有專門‘禿鷲基金’。投資的邏輯在于，某家公司出現負面信息時，資產價格會出現錯誤定價。比如一只債券的到期價格本應是110元，但現在出現違約風險，市場恐慌情緒將價格打至50元，若未來債券如約兌付，或者進行資產處置，處置價格高于買入價，則實現盈利。

不要說一般的企業債、公司債，甚至一些國債都有可能存在被錯殺，此前因一名沙特阿拉伯記者遇害，沙特阿拉伯的國債重挫，我們抄底買入，很短的時間收益超過了20%。這波違約潮將為中國新興的特殊機會基金帶來一輪空前的機遇。”深圳一家基金公司的基金經理表示。

雖然市場逐步開始活躍，但違約債券回收率總體不高。申萬宏源孟祥娟表示，從整體上看，2014年以來，債券違約金額總計約為2727億元，合計兌付本金為293.72億元，本金整體回收率約為10.77%。其中2014年回收率最高，高達84.7%，因當年剛開始出現債券違約，企業兌付意愿及能力較強，且當年僅有6只債券違約，涉及金額13.4億元，其中10億元11超日債2014年底實現兌付。此后回收率斷崖式下跌，2018年當年回收率僅為5.2%。

2019年的情況依然沒有很明顯改善，截至目前，有6只債券有償付動作，其中5只自償，1只擔保人代償。4只債券100%實現償付，2只則是部分償付。

每個行業的償付情況也是大相徑庭。8個行業違約債券有回收，9個行業無回收。在有回收的行業中，計算機、家用電器、休閑服務等下游行業回收率較高，相關債券實現100%兌付，采掘、鋼鐵、化工、機械、建筑裝飾等中上游行業回收率較低，電子、傳媒、農林牧漁等行業回收率為0。

央企國企的回收率較高，達到20.4%，其次是地方國企、公眾企業，民營企業墊底，不到10%。在違約的債券中約有2165億為非上市公司發行，約560億為上市公司發行，非上市公司違約金額占比近80%。上市公司回收率超過30%遠高于非上市公司的6%。

平均違約期約1.52年

“目前國內債券違約重整尚處于起步階段，雖然很多機構對這塊業務很感興趣，但是真正能夠操刀類似案例的機構仍然有限。目前主要參與機構有三類：一是能夠主導或參與違約重整的機構，這類機構通常是國有背景的持牌資產管理公司，資源和背景雄厚;二是對上下游產業鏈較為熟悉的機構，這類機構對于資產的質量有更為專業的判斷，也就通常所說的“撿漏者”;三是熟悉銀行抵押債券包的機構，抵押包相對容易識別。”

與此同時，監管層也注意到了市場的需求，正式推出了違約債券轉讓服務。今年5月，證監會指導滬深交易所聯合中國結算發布了《關于為上市期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》及《關于為掛牌期間特定(非公開發行)債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》。

處置方式的豐富和完善，顯然有利于違約債券后續的回收。甚至，業內各方也已經在期待，中國版高收益債市場的逐漸形成。

“國內違約債券的平均違約期約為1.52年。電氣設備行業平均違約期最長，長達3.87年，其他期限較長的有機械設備、國防軍工、鋼鐵、紡織服裝等，期限較短的有房地產、汽車、非銀金融、傳媒、綜合，房地產行業平均違約期限最短，約為0.46年。

中外合資企業平均違約期最長，中外合資企業違約債券數量并不多，因違約時間較早導致平均違約期較長。其次是地方國有企業和中央企業，然后是民營企業。非上市公司的平均違約期約為1.7年，上市公司的平均違約期約為0.8年，非上市公司平均違約期遠高于上市公司。”孟祥娟表示。

“不過違約債券畢竟是風險資產，想要一口吞下這超高收益的蛋糕并非易事，弄巧成拙的尷尬也時有發生。違約債券的高收益來源于識別難度高，投資的本質已經從債券變成了權益，雖然低廉的價格已經降低了部分風險，但仍難改其刀口噬血的本質，有機構甚至將其看成一場賭博，投資6個違約項目，只要有2個成功，就可以覆蓋6個項目的成本，但最終結果其實并沒想象的那么簡單。”廣東一家私募負責人陳華(化名)對21世紀經濟報道記者表示。

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責任編輯：Rex_08