全球市場風云驟變
8月26日，受消息面影響，全球市場再次轉向。亞太股市集體大跌，避險情緒彌漫，黃金、日元等避險資產受追捧。與此同時，人民幣匯率承壓，即使當前海外投資機構加倉人民幣資產平添了額外的匯率風險對沖操作成本，但依然沒有阻止他們的加倉步伐，外匯市場看跌人民幣的預期并不強烈。
伴隨貿易局勢趨緊，人民幣匯率再次承壓。
截至北京時間8月26日20時30分，境內在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在7.1449附近，較前一個交易日下跌493個基點，盤中一度跌至年內低點7.1525，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及7.1524，較前一個交易日下跌223個基點，盤中同樣跌至年內低點7.1833。
“盡管境內外人民幣匯率雙雙創下年內低點，但外匯市場看跌人民幣的預期并不強烈。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者透露，多數投資機構認為8月26日人民幣匯率快速跌破7.15，已經充分反映貿易局勢再度趨緊對人民幣匯率均衡估值下跌的沖擊。
“外匯市場起初以為中國央行買入離岸人民幣以壓縮境內外匯差空間，避免人民幣看跌預期升溫，但后來不少投資機構發現，企業與金融機構的抄底行為是促成境內外匯差迅速收窄的最大推手。”這位香港銀行外匯交易員指出。尤其在離岸人民幣匯率跌破7.18整數關口后，不少銀行與投資機構紛紛買入看漲離岸人民幣的遠期掉期交易，令境內外匯差從300個基點迅速收窄至不到100個基點。
一位海外大型投資機構亞太區負責人向記者透露，人民幣匯率下跌，并沒有影響到他們加倉人民幣債券股票的步伐。“某種意義而言，目前被低估的人民幣匯率，反而會加快我們配置人民幣資產的步伐，因為我們可以額外收獲一份抄底人民幣的匯兌收益。”他指出。
投機沽空資本難以興風作浪
多位外匯交易員向記者透露，8月26日境內外人民幣匯率下跌的主要推手，是量化投資資金。
“如今很多量化投資基金都將貿易局勢緊張單列出來，作為一種特定主題的套利策略，即只要有令貿易局勢緊張的言論或措施釋放出來，量化投資交易模型就會迅速買入日元美債黃金資產，沽空人民幣、美債與亞太股票等風險資產。”上述香港銀行外匯交易員向記者分析說。8月26日開盤前離岸人民幣兌美元匯率(CNH)早早觸及年內低點7.1833，正是量化投資基金已經在場外市場提前壓低人民幣匯率套利。
這也導致開盤后，境外投機資本反而難以“興風作浪”，因為他們發現量化投資基金將離岸人民幣匯率壓低至7.18下方，已經“過度”放大了貿易局勢再度緊張對人民幣匯率的沖擊，令他們沒有沽空套利的操作空間。
一位華爾街對沖基金經理向記者透露，海外投機資本之所以沒能興風作浪，另一個原因是他們依然采取按周借入離岸人民幣頭寸進行拋售沽空(高賣低買賺取差價套利)的策略，但隨著中國央行將發行離岸票據“常態化”，他們擔心中國央行迅速重啟新的離岸票據發行計劃抬高離岸人民幣沽空成本，導致他們沽空套利算盤落空。
記者了解到，在早盤離岸人民幣匯率跌破7.18整數關口后，不少企業與金融機構反而成為抄底人民幣的主力軍。
一位參與抄底人民幣的投資機構負責人向記者坦言，上周末他們針對貿易局勢再度緊張做了最新的匯率估值模型預估，發現人民幣匯率均衡估值差不多在7.15附近，隨著26日早盤前離岸人民幣匯率一舉跌破7.18，他們認為這反而是一個不錯的反向操作套期保值獲利機會，便買入了等值逾300萬美元的一年期看漲離岸人民幣掉期交易期權。
他指出，促使他們敢于抄底離岸人民幣的另一個重要原因，是8月26日美元指數從97.2反彈至98期間，境內外人民幣匯率處于企穩反彈趨勢，這意味著當前金融市場對人民幣看跌的預期并不強烈。
“不同于以往貿易局勢緊張會令境內外人民幣匯差連續多日保持在350-450個基點之間，8月26日境內外匯差迅速收窄至不到100個基點，也從另一個側面顯示當前市場認為人民幣匯率合理估值區間就在7.15附近，押注人民幣持續大幅下跌的預期并不強烈。”
上述香港銀行外匯交易員向記者分析說，起初一些投資機構以為中國央行入市干預買入離岸人民幣促使境內外匯差快速收窄，避免匯差持續擴大導致投機資本沽空人民幣潮涌，但后來他們發現真正抄底人民幣的，主要是企業與部分銀行機構。
操作成本增加難阻加倉步伐
值得注意的是，貿易局勢再度緊張令人民幣匯率持續下跌，也給不少海外投資機構加倉人民幣資產平添了額外的匯率風險對沖操作成本。
“主要是貿易局勢緊張導致人民幣匯率波動性驟增，迫使外匯經紀商不得不調高人民幣匯率風險對沖操作報價。”一位海外大型投資機構亞太區交易主管向記者透露。具體而言，他發現當前一年期離岸人民幣掉期交易的點數報價，較一個月前增加了約120個基點。
所幸的是，中美利差(10年期中美國債收益率差額)從一個月前的110個基點擴大至當前的157個基點，抵消了部分匯率對沖操作成本上漲壓力。
“其間我們也引入了人民幣匯率波動性套利策略，預計能獲得50-60個基點的無風險套利收益，因此差不多能覆蓋人民幣匯率風險對沖操作成本漲幅。”他指出，事實上，多數海外大型投資機構認為境內外人民幣跌至均衡估值區間7.15附近，相應的匯率波動幅度將減少，有助于匯率風險對沖操作報價回落，不再成為他們加倉人民幣債券股票的一大障礙。
這位海外大型投資機構亞太區交易主管告訴記者，盡管匯率對沖操作成本有所抬高，但這不會影響他們加倉人民幣資產的步伐。究其原因，當前德國10年期國債收益率一路跌向-0.7%，美國10年期國債收益率即將失守1.5%整數關口，在同等信用評級國債條件下，只有中國等少數幾個國家國債收益率仍然達到3%以上，滿足海外機構固定收益類資產組合年化3%預期收益的要求。
“事實上，隨著貿易局勢緊張令人民幣匯率走低，不少大型投資機構非但沒有放緩人民幣資產加倉步伐，反而是在悄然提速。”Bluebay Asset Management新興市場策略師Timothy Ash向記者透露，究其原因，他們認為貿易局勢緊張對人民幣匯率的負面沖擊是短期的，就中長期而言，中國穩健的經濟增長基本面與跨境資本流動均衡，將令人民幣匯率有望收復7整數關口。當前他們加快加倉人民幣資產步伐，還能獲得人民幣匯率反彈的額外收益。
“近日我們在加倉人民幣資產時，買入了一年期執行價在7附近的離岸人民幣掉期交易期權。”一位海外投資機構固定收益類資產配置主管向記者透露，甚至他們交易團隊還額外買入執行價在6.9附近的人民幣看漲期權，因為他們認為隨著美聯儲加大降息步伐與美國經濟衰退導致美元回落，人民幣匯率有望獲得額外的反彈動能。
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責任編輯：Rex_08
