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事項：

公司發布2022年年報，2022公司實現營業收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤32.9/0.5/0.4億元，YoY-20.1%/-44.6%/+654.6%；22Q4實現營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7.3/-0.5/-0.5億元，YoY-32.1%/-51.6%/+44.5%。

評論：

智能家居、整裝衛浴業務逆勢增長。1）分產品，2022全年五金龍頭類產品/智能家居類產品/浴缸陶瓷類產品/整裝衛浴/定制櫥柜/瓷磚分別實現營收18.9/2.2/1.9/1.0/1.0/6.8億元，同比-25.6%/+22.9%/-20.5%/+72.7%/-50.2%/-15.9%，在房地產下行背景下，愛迪生智能家居業務通過技術創新和市場拓展取得穩健增長，同時，公司對裝配式整裝事業進行重構和整合，大力發展巢氏和富潤兩大品牌，實現整裝衛浴營收同增。2）分地區，2022年公司境內/境外分別實現營收13.3/19.6億，同比-20.3%/-20.1%，占總營收比例分別為40.4%/28.2%。3）分銷售模式，公司2022年直銷/分銷分別營收30.1/2.8億，同比-21.0%/-9.7%，直銷營收占比91.3%。

全年盈利承壓，Q4凈利率轉負。2022年公司銷售毛利率為15.7%，YoY-2.6pct，其中五金龍頭類產品/瓷磚毛利率分別為15.7%/17.3%，YoY-1.8/-5.3pct，下滑主要系原材料價格上漲；銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.8%/6.4%/3.2%/-1.0%，YoY-0.2/+1.2/-0.1/-2.2pct，財務費用率下降系匯兌收益同增；投資收益/資產處置收益占收入/信用減值損失占收入同比-0.4/-1.7/-2.8pct。綜上，2022年歸母凈利率1.4%，YoY-0.6pct。2022Q4公司銷售毛利率為12.9%，YoY+4.9pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.1%/7.3%/2.6%/3.7%，YoY+6.2/+2.3/-1.5/+1.4pct。綜上，2022Q4歸母凈率為-6.3%，YoY-3.5pct。

加速布局整裝藍海市場，增量值得期待。裝配式建筑產業政策和雙碳目標利好裝修產業，政策要求到2025年和2030年，裝配式建筑占新建建筑的比例達到30%和40%。且伴隨消費端消費接受度提高，保障房等對裝配式裝修需求的穩中有升，預計裝配式建筑市場未來需求巨大。公司深耕整裝衛浴業務，已與萬科、龍湖等多家地產商達成緊密合作關系，未來裝配式整裝業務將拓展至住宅、ToC、EPC、商辦等各賽道業務，有望打開市場新空間。

經營暫時承壓，調整盈利預期。考慮公司近期經營情況，以及行業競爭加劇的可能，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤1.63/2.10/2.52億元（23-24E前值為1.73/2.25億元），對應當前股價PE為16/13/11倍。采用DCF估值法，給予公司23年目標價4.7元/股，對應2023-25年19/15/12倍PE，給予“推薦”評級。

風險提示：下游原材料持續上漲、需求復蘇不及預期等。

關鍵詞：

責任編輯：Rex_23