投資要點
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(1)化妝品:23年2月需求逐(zhu)步復(fu)蘇(su),行業格局持續(xu)優化。需求方面,22年受疫(yi)情(qing)、超頭(tou)缺位等多因素(su)影響,化妝品(pin)限額社零增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速為(wei)(wei)-4.5%,23Q1恢復(fu)至(zhi)+5.9%,23年2月以來迎來正(zheng)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang);抖(dou)音(yin)維持高(gao)景氣度,23Q1銷量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速超過70%,成為(wei)(wei)線上增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)核心驅(qu)動力。競爭格局方面,外資品(pin)牌(pai)疫(yi)情(qing)沖擊(ji)下國內增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速換擋,22年歐萊(lai)雅(ya)北亞(ya)/雅(ya)詩蘭黛亞(ya)太/資生堂中國收入增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速分別為(wei)(wei)+6.6%/-15.2%/-9.8%,而新銳品(pin)牌(pai)成長(chang)環(huan)境轉變(bian)(流(liu)(liu)量(liang)成本上升、一級市場融資熱(re)度下降、推新成本提升等)快速增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)難度提升,利好擁有(you)靈(ling)活流(liu)(liu)量(liang)獲(huo)取(qu)能(neng)力、扎實研發沉淀以及高(gao)組織效率的國貨龍(long)頭(tou),未(wei)來有(you)望在不(bu)斷變(bian)化的環(huan)境中提升份額。
(2)化妝品:23Q1板塊(kuai)收(shou)入(ru)增(zeng)速(su)回落,龍(long)頭抗(kang)周期能力(li)強。板塊(kuai)方面,我(wo)(wo)們統計(ji)19家(jia)(jia)化(hua)妝品上(shang)市公(gong)司數(shu)據(ju),2022年/23Q1板塊(kuai)實(shi)現(xian)收(shou)入(ru)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為528億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/113億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比增(zeng)速(su)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為1.5%/1.0%,歸(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤分(fen)別(bie)(bie)(bie)為32億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/12億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比變動率(lv)(lv)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為-29.0%/+23.8%,22年受銷售費(fei)用率(lv)(lv)、研發費(fei)用率(lv)(lv)提升拖累(lei)板塊(kuai)凈(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)下降(jiang)1.8pct至10.3%,23Q1在(zai)毛利(li)(li)率(lv)(lv)提升以(yi)及管理(li)費(fei)率(lv)(lv)優化(hua)下凈(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)提升1.0pct至11.0%。分(fen)賽道看(kan),我(wo)(wo)們統計(ji)9家(jia)(jia)品牌商數(shu)據(ju),22年/23Q1合計(ji)實(shi)現(xian)收(shou)入(ru)382億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/78億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)增(zeng)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為+10.4%/+6.6%,歸(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤分(fen)別(bie)(bie)(bie)為48億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),同(tong)比增(zeng)速(su)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為-1.6%/+20.6%;3家(jia)(jia)原料(liao)及代(dai)(dai)工廠(chang)數(shu)據(ju),22年/23Q1合計(ji)收(shou)入(ru)57億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/12億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),分(fen)別(bie)(bie)(bie)同(tong)降(jiang)3.5%/11.2%,歸(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤-2.8億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/1.2億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);2家(jia)(jia)代(dai)(dai)運營公(gong)司數(shu)據(ju),22年/23Q1合計(ji)收(shou)入(ru)48億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/9億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),分(fen)別(bie)(bie)(bie)同(tong)降(jiang)9.6%/9.0%,歸(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤0.4億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/0.2億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),分(fen)別(bie)(bie)(bie)同(tong)降(jiang)94.4%/70.8%,品牌商整(zheng)體表現(xian)更優。分(fen)個股來看(kan),珀萊雅、科思股份22年&23Q1均表現(xian)亮眼,丸(wan)美股份、上(shang)海(hai)家(jia)(jia)化(hua)23Q1改善明顯,龍(long)頭抗(kang)風險能力(li)強。
(3)醫美:23Q1全產業(ye)(ye)鏈復蘇,監(jian)管利好(hao)龍(long)頭發(fa)展(zhan)。行(xing)(xing)業(ye)(ye)方面,疫情以(yi)來輕醫(yi)美(mei)勢頭佳,根(gen)據(ju)智研咨詢(xun)22年(nian)非(fei)手術類項(xiang)目銷量(liang)占比(bi)達73%,較20年(nian)提升(sheng)38pct,抗(kang)衰(shuai)、養膚(fu)類項(xiang)目備受青睞;22年(nian)以(yi)來行(xing)(xing)業(ye)(ye)新批產品(pin)以(yi)玻尿酸為主(zhu),近年(nian)來再生產品(pin)、重組膠(jiao)原蛋(dan)白(bai)維持高(gao)景(jing)氣度。行(xing)(xing)業(ye)(ye)監(jian)管嚴格(ge)趨(qu)于常(chang)態化,22年(nian)完善對射頻設備、重組膠(jiao)原蛋(dan)白(bai)等(deng)相(xiang)關條例,利好(hao)合(he)規廠(chang)家發(fa)展(zhan)。上市公司方面,我們統計7家公司上游/3家下游數據(ju),22年(nian)分(fen)別實現收入79.9億元/39.7億元,增(zeng)(zeng)速分(fen)別為44.7%/2.6%,下游受疫情沖擊明顯(xian)(xian),上游廠(chang)家通過新品(pin)放量(liang)、業(ye)(ye)務(wu)并表等(deng)因素保持快速增(zeng)(zeng)長(chang)(chang);23Q1愛美(mei)客、華東醫(yi)藥(欣可(ke)麗)、朗姿股份(醫(yi)美(mei))均獲得(de)30%以(yi)上增(zeng)(zeng)長(chang)(chang),全產業(ye)(ye)鏈顯(xian)(xian)著復蘇。個股方面,愛美(mei)客22年(nian)&23Q1均獲得(de)高(gao)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang),表現突出。
(4)投資建議:化(hua)妝(zhuang)品(pin)(pin)(pin)方面(mian),消費(fei)者補庫存(cun)需求+電商旺季(ji)+新(xin)品(pin)(pin)(pin)推(tui)(tui)廣驅(qu)動景氣(qi)度(du)回升(sheng)(sheng),具(ju)備靈活流量運營、扎實研發沉淀、多品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)孵化(hua)能力的(de)(de)國貨品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)有望持續(xu)提(ti)升(sheng)(sheng)份(fen)額,重點推(tui)(tui)薦珀萊雅(大單品(pin)(pin)(pin)紅利(li)(li)持續(xu)、多品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)打造卓有成效(xiao))、巨子生物(重組(zu)膠原蛋白賽道(dao)高(gao)(gao)景氣(qi)度(du)、產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)渠(qu)(qu)道(dao)驅(qu)動品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)高(gao)(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang))、貝泰妮(線(xian)(xian)下高(gao)(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)、線(xian)(xian)上(shang)多產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)推(tui)(tui)廣見效(xiao)、子品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)高(gao)(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang))、華熙(xi)生物(醫(yi)(yi)美恢復高(gao)(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)、化(hua)妝(zhuang)品(pin)(pin)(pin)利(li)(li)潤(run)率(lv)改善),建議(yi)積極關(guan)注上(shang)海家(jia)化(hua)(產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)渠(qu)(qu)道(dao)調(diao)整(zheng)見效(xiao),22年低基數(shu)下改善可期)、魯商發展(化(hua)妝(zhuang)品(pin)(pin)(pin)業務穩健(jian)增(zeng)長(chang)(chang)(chang),剝離地產(chan)(chan)(chan)聚焦大健(jian)康)、丸(wan)美股份(fen)(主品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)渠(qu)(qu)道(dao)調(diao)整(zheng)見效(xiao)、戀火高(gao)(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang))。醫(yi)(yi)美方面(mian),行(xing)業需求重回高(gao)(gao)景氣(qi)度(du),強(qiang)監管利(li)(li)好(hao)合規廠(chang)家(jia)及機構,看好(hao)具(ju)備產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)布局(ju)全(quan)、保持創新(xin)、團隊穩健(jian)的(de)(de)上(shang)游龍頭廠(chang)家(jia),重點推(tui)(tui)薦愛美客(熊貓針、天(tian)使針保持高(gao)(gao)成長(chang)(chang)(chang),在研管線(xian)(xian)全(quan)),建議(yi)積極關(guan)注復銳(rui)醫(yi)(yi)療科(ke)技(全(quan)球能量器械龍頭、布局(ju)肉毒素(su))、美麗田園健(jian)康(疫后(hou)復蘇彈(dan)性大、醫(yi)(yi)美轉(zhuan)化(hua)率(lv)提(ti)升(sheng)(sheng)、門店穩健(jian)擴(kuo)張)。
行情回顧
板(ban)塊年(nian)(nian)初(chu)至今小(xiao)幅下(xia)跌,估(gu)值(zhi)有(you)所回落(luo)。年(nian)(nian)初(chu)至今(截止(zhi)2023年(nian)(nian)4月28日)申萬美(mei)(mei)容(rong)護理指數(shu)下(xia)跌5.7%,板(ban)塊動態估(gu)值(zhi)為(wei)43.6倍(bei)(bei),較(jiao)年(nian)(nian)初(chu)44.7倍(bei)(bei)有(you)所回落(luo),其中化(hua)(hua)妝(zhuang)品動態估(gu)值(zhi)為(wei)43.3倍(bei)(bei)(年(nian)(nian)初(chu)50.1倍(bei)(bei))、醫(yi)療美(mei)(mei)容(rong)動態估(gu)值(zhi)為(wei)69.9倍(bei)(bei)(年(nian)(nian)初(chu)87.4倍(bei)(bei))迎(ying)來(lai)不(bu)同程度(du)下(xia)降,主要受化(hua)(hua)妝(zhuang)品線(xian)上38表現低于(yu)預期(qi)等。重點公司方(fang)面(mian),科思(si)股份(+28.4%)、丸(wan)美(mei)(mei)股份(+7.4%)、珀(po)萊雅(+0.25%)漲幅靠(kao)前,華熙(xi)生(sheng)物(-26.5%)、貝泰妮(ni)(-23.6%)、上海(hai)家(jia)化(hua)(hua)(-8.13%)跌幅靠(kao)前。
風險提示:
需求景氣度下(xia)行;新品推進(jin)不(bu)達預期;流量成本上升影響利潤率等。
(來源:中郵證券)
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