原標題：讀懂A股全面注冊制

2月1日晚間，證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，這也意味著全面注冊制正式啟動。作為A股資本市場的里程碑事件，全面注冊制的啟動意義重大。除了各項交易制度改革備受關注外，IPO企業、券商行業及其投行業務的后續發展趨勢都是市場關切的焦點。

25家主板IPO過會企業面臨抉擇

(資料圖片僅供參考)

此次注冊制改革證監會也做出了過渡期安排，主要涉及三類主板IPO企業，其中在審企業將平移至交易所審核；已過會但尚未拿到批文的IPO公司可自主選擇，可以繼續按照現行規定推進行政許可程序，也可以申請暫停，等待全面實行注冊制后；已拿到批文的IPO企業發行承銷工作則按照現行相關規定執行。根據證監會最新發布的文件統計，目前主板IPO市場共有25家企業已經過會，但尚未拿到IPO批文，這也意味著上述企業面臨抉擇。

25家過會企業未拿批文

根據證監會做出的過渡期安排，25家已過會企業可自主選擇按照現行規定繼續推進還是等待全面實施注冊制后。

對于主板IPO企業的過渡期，證監會也做出了安排。據介紹，全面實行注冊制相關制度征求意見稿發布之日起，對于已通過發審委審核但未取得核準批文的，可以向證監會提交申請，明確選擇繼續在全面實行注冊制前推進行政許可程序，并按照現行規定啟動發行承銷工作，也可以選擇申請停止推進行政許可程序，在全面實行注冊制后，向上交所、深交所申報，履行發行上市審核、注冊程序后，按照改革后的制度啟動發行承銷工作；主板IPO企業已通過發審委審核并取得核準批文的，發行承銷工作按照現行相關規定執行。

這也意味著，目前已經過會但尚未拿到批文的主板IPO企業有自主選擇權。

證監會官網最新一期披露的主板IPO企業申請情況表顯示，目前滬市主板有聯盛科技、徐礦股份、彩蝶實業、寶地礦業等11家企業通過了發審會，但尚未拿到批文；深市主板則有三贏興、宏業基、大牧人股份、容大黃金、通達創智等14家企業已過會但未拿到批文。

從上述企業的受理時間來看，20家公司的招股書在2021年獲得受理，只有喬丹體育、毛戈平化妝品、明泰控股、東莞證券、時代裝飾等5家企業受理時間在2021年之前，其中喬丹體育、東莞證券過會時間分別在2011年、2015年，但至今未能拿到批文。

另外值得一提的是，證監會終止主板IPO在審企業的審核，并將相關在審企業的審核順序和審核資料轉交易所。此外，全面實行注冊制相關制度征求意見稿發布之日前，申請首次公開發行股票并在主板上市的企業，全面實行注冊制后不符合注冊制財務條件的，可適用原核準制財務條件，但其他方面仍須符合注冊制發行上市條件。

據了解，在優化上市條件方面，注冊制下主板取消最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產占凈資產的比例限制等要求。

多公司回應：正在討論

對于上述25家企業作何抉擇相關問題，北京商報記者也采訪了多家公司，對方均表示“公司內部正在討論，尚未形成決策”。

針對公司IPO按照現行規定繼續推進還是等待全面實施注冊制后推進的問題，亞光科技方面相關負責人在接受北京商報記者采訪時表示，目前公司董事長等高管正在討論，公司方面還沒有敲定是按既有的程序走還是等注冊制。

聯盛科技證代也對北京商報記者表示，全面注冊制啟動后，公司高層也非常重視，目前公司內部正在討論，還沒有最終決定。

通達創智、彩蝶實業等多家主板IPO公司相關負責人也表示，目前公司內部還在討論，沒有具體安排，還沒有收到最新通知。

資深產業經濟研究人士王劍輝在接受北京商報記者采訪時表示，按照目前的情況來看，已經過會沒拿到批文的企業按既定程序推進的可能性比較大。“因為按照目前的程序，其實上市就是臨門一腳，只差批文，這個相對來說時間不會太長，而如果等待注冊制，企業方面還是要向上交所、深交所申報，還要履行一套完整的審核程序，時間可能會比較長。所以考慮時間成本問題，企業方面大概率會繼續推進IPO。”王劍輝如是說。

蘇寧金融研究院特約研究員何南野亦表達了同樣觀點，他表示，這些主板IPO企業大概率會繼續推進，已經走到過會階段了，如果等待注冊制，還要轉移到交易所繼續審核，除了時間成本問題之外，這其中還可能會存在其他不確定性。

不過，投行人士王驥躍則對北京商報記者表示，注冊制下的定價環節取消了23倍發行市盈率的窗口指導，未來主板也將像科創板、創業板一樣進行詢價定價，隨行就市。“具體企業的選擇還要看行業，認為公司可以以更高價發行的公司可能會等待注冊制全面落地。”王驥躍如是說。（記者 馬換換）

券商

券商發展迎新空間 投行業務模式將重塑

作為企業發行上市的“守門人”，證券公司行業及其投行業務的后續發展趨勢也成為一大重點。有觀點認為，全面注冊制實行將加速投行業務向頭部券商集中；但也有部分業內人士表示，綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領域的中小型券商有望深度受益。具體到投行業務而言，有券商直言，全面注冊制將重塑投行業務模式，并對投行的業務穩健性提出了更高要求。

各類券商均有望受益

2月1日，中國證監會就全面注冊制改革征求意見。在申萬宏源證券看來，主板實現注冊制后，新股上市首日即納入融資融券標的，后續配合衍生品創新，兩融業務的深度有望明顯增加。

作為中介機構之一的證券公司，由于主營業務涵蓋保薦承銷，其在全面注冊制后的發展趨勢也成為市場關注重點。但在2月2日早盤，50只券商概念股中僅12只個股上漲，下跌個股比例超七成。截至下午收盤，僅有6只個股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。

在中國銀河證券非銀行金融行業分析師武平平看來，注冊制發行背景下，券商的定價能力和綜合服務能力面臨更高考驗。在定價環節，傳統定價模式被打破，市場化定價、估值定價能力成為投行的核心競爭力。投行定價的專業性對項目發行、費率、跟投收益都有一定影響，是決定投行服務質效和打造券商品牌形象的基石。科創板和創業板成功引入跟投制度，對券商資本實力、投資管理能力、協同也提出了更高要求，倒逼券商強化綜合服務能力。項目儲備豐富、機構客戶優勢明顯、綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領域的中小券商有望深度受益。

券商投行人士何南野也向北京商報記者表示，無論是注冊制還是核準制，投行業務在經過長期發展后，向頭部券商集中都是不可避免的，只不過全面注冊制推行之后，這一進程相對加速了起來，頭部券商因為綜合服務能力更強，因此業務獲取的能力也更優異，導致業務量增大的情況更為明顯。但同時，由于全面注冊制之后，上市企業的數量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機會，中大型企業可能會優先選擇中大型券商，但小型企業可能更加考慮中小型券商，因為一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會更加重視。因此，注冊制之后，對整個行業都是利好，對不同類型的券商都意味著更大的機會。

川財證券研究所所長陳靂也認為，頭部券商在投行領域確實有非常全面的競爭優勢，中小型券商在特色領域也能有自己的一畝三分地。最終，全面注冊制更考驗專業能力，主要集中在風控水平、研究能力、業務渠道三個層面。

投行業務質量要求進一步深化

具體到券商負責企業IPO的投行業務而言，業內人士多認為全面注冊制將使券商該業務受益。在投行及投行資本化方面，放量提升與格局優化，綜合服務鏈條更暢通。

武平平也表示，注冊制將重塑投行業務模式，“投行+投資”聯動模式豐厚券商盈利空間。注冊制改革顯著撬動IPO規模增長。隨著主板注冊制落地，投行業務利潤空間將得到進一步釋放。跟投制度設立，優化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE（凈資產收益率）增長。注冊制實施，拓寬了PE（私募股權投資）、VC（風險投資）退出渠道，縮短項目周期，提升資金使用效率，促進“投資-退出-再投資”的良性循環。建議關注優質創投公司以及投行擴容受益標的券商。

但在券商投行業務新機遇到來的同時，有觀點認為這也意味著對業務質量的要求進一步深化。例如，華泰聯合證券表示，全面注冊制下，IPO審核發行節奏常態化，增量提速，給投行的項目組織和執行質量將帶來前所未有的挑戰。同時，注冊制優化市場進出機制，倒逼投行提升質控能力，法治供給的日漸完善也將中介機構責任壓嚴壓實，對投行的業務穩健性提出了更高要求。

陳靂則認為，對投行業務而言，通道業務將越來越弱化，而專業的投行承做和研究的分析定價能力將成為勝負手。對于證券公司行業而言，首先要看到的是優勝劣汰，全面注冊制對證券公司或是一柄“雙刃劍”。

“注冊制之后，券商行業面臨更加白熱化的競爭，同時，我國其他方面的改革也會很快跟上，市場將變得更加活躍和具有創新性，也有利于塑造出少數具有國際競爭力的優質券商，增強在國際市場上的競爭性。”何南野補充道。(記者 李海媛)

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